20140120-中国银河-城投债区域优选策略_省级政府资信水平评估_36页_2mb

城投债区域优选策略总结

核心内容

本报告分析了省级政府的资信水平对城投债信用风险的影响，提出以省级政府为中观视角评估地方债风险。随着地方债制度的建立，省级政府的信用评级将逐步成为地方债发行的重要标准。评估内容涵盖经济发展状况、财政状况和负债情况，综合判断各省份的偿债能力和融资潜力。

主要观点

• 省级政府资信水平决定区域担保能力：省级政府的信用状况直接影响其对城投项目的担保能力，因此需对省级政府进行系统评估。
• 经济发展状况：GDP和财政收入反映地区经济规模和政府经济实力，固定资产投资占比和增速体现经济结构和扩张压力。
• 财政状况：财政缺口/财政收入和财政缺口/GDP是衡量地方政府偿债能力的重要指标，财政缺口越大，偿债压力越高。
• 负债情况：城投债余额与GDP和财政收入的比例反映地方政府债务负担，需考虑私募债等非公开融资渠道的影响。

关键信息

一、省级政府信用评级框架

• 评估框架包括经济发展状况、财政状况和城投债情况。
• 各指标分别进行排名，综合得出省级政府的资信水平。

二、经济发展状况评估

• GDP与财政收入：反映地区经济规模和政府经济实力。
• 固定资产投资占比：投资占比高意味着经济结构可能不够优化。
• 固定资产投资增速：增速高于GDP增长，可能预示未来财政压力。
• 高投资占比地区：青海、西藏、甘肃、江西、宁夏、安徽、辽宁、陕西、新疆、吉林、贵州、重庆等12个省份固定资产投资占GDP超过80%。
• 高投资增速地区：黑龙江、浙江、山西、江西等省份固定资产投资增速显著高于GDP增速。

三、财政状况评估

• 财政缺口：地方公共财政收入与财政支出的差额，反映财政状况。
• 财政缺口指标：财政缺口/财政收入和财政缺口/GDP。
• 财政状况较好的省份：北京、上海、广东、江苏、浙江、山东、福建等省份财政缺口占财政收入比重较低。
• 财政状况较差的省份：山西、内蒙古、辽宁、江西、安徽、湖南、重庆等省份财政缺口较大。

四、城投债情况评估

• 城投债余额指标：城投债余额/GDP和城投债余额/财政收入。
• 城投债余额较高的省份：辽宁、天津、山西、江西、安徽、甘肃、青海、陕西、宁夏、新疆等省份城投债余额占比高。
• 私募债影响：私募债发行量大可能增加系统性风险，需特别关注。
• 重点省份：山西、陕西、吉林、青海、天津、辽宁等省份私募债发行占比超过30%，需重点关注。

五、省级政府资信水平综合排名

• 高资信省份：广东、山东、河北、上海、浙江、福建、辽宁等省份。
• 中等资信省份：江苏、北京、天津、海南、湖北、四川、重庆、河南等省份。
• 低资信省份：山西、江西、安徽、湖南、甘肃、宁夏、新疆、青海等省份。
• 不给予评级的省份：宁夏、黑龙江、湖南、重庆、山西、江西、安徽、贵州、广西、云南、陕西、新疆、甘肃、青海等省份，需特别关注其项目本身的偿还能力或政策扶持。

六、政策变动影响

• 土地及资源税：土地税方面，海南、辽宁、江西等省份较突出（负面）；资源税方面，内蒙古、河北、黑龙江、陕西、宁夏、新疆、甘肃、山西、青海等省份较突出（正面）。
• 政策变动风险：土地和资源税未来可能有政策变动，需关注其对财政收入和偿债能力的影响。

结论

• 优选区域：广东、山东、河北、上海、浙江、福建、辽宁等省份经济实力强，财政收支状况好，债务水平合理。
• 需关注区域：江苏、北京、天津等省份经济实力强，但负债水平偏高，需关注其风险，但融资渠道多元可降低违约概率。
• 高风险区域：湖南、重庆、山西、江西、安徽等省份债务水平不合理，经济发展和财政状况不佳，需重点关注。
• 政策支持：国家将在中西部和东北地区推动新的城市群建设，提供政策支持和投资需求，需关注这些地区的融资和偿债情况。

敏感性因素分析

• 经济结构：固定资产投资占比高可能增加财政负担。
• 财政缺口：财政缺口越大，偿债压力越高。
• 债务水平：城投债余额与GDP和财政收入的比例反映债务负担。
• 私募债风险：私募债发行量大可能增加系统性风险。

附件

• 各省份经济发展状况汇总（1）
• 各省份经济发展状况汇总（2）
• 各省份资信水平综合评估
• 土地及资源税相关图表
• 城投债余额修正后图表