20140429-国金证券-益民集团-600824.SH-拥品牌_物业_国资平台_转型_改革进行时_26页_941kb

益民集团（600824.SH）总结

核心内容概述

益民集团是上海黄浦区国资旗下的零售企业，拥有古今内衣、天宝龙凤、东方典当三大核心品牌资源。公司主业稳健，拥有核心商圈物业资源，未来资产整合与激励改革的可能性较大。分析师对益民集团的评级为增持，目标价为7.20元，对应2014年市盈率20倍，以及物业RNAV 3.06元。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况

• 股权结构：公司由黄浦区国资委控股（持股39.4%），无B/H股，股权结构简单。
• 品牌资源：
  • 古今内衣：公司主要盈利来源，2013年营收6.82亿元，净利1.05亿元，占集团净利的64%。
  • 天宝龙凤：黄金珠宝品牌，2013年营收增长41.13%，净利率有较大提升空间。
  • 东方典当：上海地区规模前列，未来三年预计营收与净利都将快速增长。
• 物业资源：公司拥有近17万平米核心商圈物业，如淮海路商圈的柳林大厦、巴黎春天商厦等，物业价值高，为公司提供稳定的安全边际。
• 线上销售：古今内衣线上销售2013年同比增长近9倍，达5000万元，未来增长空间有限。

2. 行业与市场表现

• 百货行业整体表现：2013年A股39家百货企业总营收同比下降10%，而益民集团营收同比增长14.4%，在行业中排名靠前。
• 销售净利率：益民集团2013年净利率为5.66%，高于行业中位数2.6%，显示出较强的盈利能力。
• 估值：当前股价5.58元，处于历史估值中位，但改革预期及未来增长潜力使其估值具备提升空间。

3. 投资逻辑

• 业绩稳健，资源丰厚：公司主业稳定，拥有丰富的品牌与物业资源，具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 转型进行时：
  • 古今内衣：线上销售增长显著，积极寻求品牌合作，推动多元化发展。
  • 天宝龙凤：渠道拓展迅速，净利率较低，但提升空间大。
  • 东方典当：行业成长性好，上海地区具有规模优势，未来将成为增利亮点。
• 国企改革预期：黄浦区国资委旗下有18家集团企业，益民集团作为其中一家，有望通过资产注入、股权激励等方式提升业绩和估值。

4. 财务分析

• 营收与盈利：
  • 2013年营收29.8亿元，净利1.65亿元，净利率5.66%。
  • 预计2014~2016年营收分别为34.54亿元、39.8亿元、45.97亿元，净利分别为1.81亿元、2.07亿元、2.38亿元，净利率稳定在5.2%左右。
• 盈利预测：
  • 古今内衣：预计2014~2016年净利分别为1.06亿元、1.08亿元、1.11亿元，EPS分别为0.121元、0.123元、0.126元。
  • 天宝龙凤：预计2014~2016年净利分别为2035万元、2869万元、3951万元，EPS分别为0.023元、0.033元、0.045元。
  • 东方典当：预计2014~2016年净利分别为1978万元、2295万元、2658万元，EPS分别为0.023元、0.026元、0.030元。
• 经营性现金流：公司经营性现金流稳定增长，显示良好的经营状况。

5. 风险提示

• 改革推进受阻：若国资改革进展不如预期，可能影响公司业绩提升。
• 经济超预期下滑：国内经济若出现大幅下滑，可能对零售行业造成压力。

关键信息总结

• 公司简介：黄浦区国资旗下的老牌零售企业，拥有多个品牌与物业资源。
• 核心品牌：古今内衣、天宝龙凤、东方典当，分别在内衣、珠宝、典当领域具有优势。
• 物业资源：位于核心商圈，为公司提供稳定盈利来源。
• 财务表现：2013年营收与净利增长稳健，预计未来三年盈利增速将保持10%以上。
• 投资建议：公司具备长期投资价值，建议增持。
• 估值与目标价：未来6-12个月目标价7.20元，对应2014年20倍市盈率。
• 风险因素：改革推进不及预期、经济下滑等。

附录：关键财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

总结

益民集团作为上海黄浦区国资旗下的零售企业，拥有丰富的品牌和物业资源，具备较强的盈利能力和增长潜力。公司通过线上线下融合、品牌合作、资产注入等策略积极转型，未来增长可期。分析师认为公司质地适合改革，未来资产整合与激励改革概率大，因此给予增持建议，目标价为7.20元，对应2014年20倍市盈率。虽然面临一定的行业压力与改革风险，但其在国资改革背景下具备长期投资价值。