20140310-上海证券-固定收益研究晨报_利率债收益率或将继续小幅下行_13页_1mb

债市分析报告总结（2014年3月10日）

核心内容

• 利率债收益率：预计将继续小幅下行，主要受宏观经济数据温和、资金面宽松影响。
• 信用债市场：超日债事件对低评级信用债形成冲击，建议投资者置换至高评级品种及优质城投债。
• 衍生品及可转债：期现套利空间存在，建议适度参与。
• 市场流动性：央行对市场资金面态度谨慎，下周可能继续净回笼。
• 市场动态：银行间市场和交易所市场均有债券发行和到期，部分品种表现活跃。
• 宏观经济数据：2月份CPI和PPI均低于预期，显示通缩压力。
• 海外债市：美国公债收益率上涨，欧洲公债收益率下降，日本市场相对平稳。

主要观点

1. 流动性分析

• 本周公开市场将有1600亿元正回购到期，周二投放1000亿元，流动性较为宽裕。
• 央行对市场资金面态度偏谨慎，下周继续开展正回购操作的概率较大，公开市场将实现小规模净回笼。

2. 利率债分析

• 2月份CPI和PPI数据均低于市场预期，显示物价温和可控。
• 在资金面尚未收紧之前，经济数据低于预期将利好债券市场，预计周一利率债收益率继续小幅下调。
• 国债收益率曲线中短端小幅下行，长端微幅盘整，3、5年期下行2-3BP。

3. 信用债分析

• 超日债事件对低评级信用债造成冲击，交投不活跃。
• 城投债交投略有好转，收益率基本企稳。
• 建议投资者继续将低评级信用债置换为高评级品种和资质较好的城投债。

4. 衍生品及可转债分析

• R007维持低位，多个现券IRR超过4.5%，期现套利空间存在。
• 国债期货价格下跌，但成交量和持仓量变化不大。
• 建议适度参与期现套利操作。

关键信息

债市变化

• 银行间市场：本周共发行18只债券，金额767.80亿元；上市19只，金额477.00亿元；到期10只，金额968.15亿元。
• 上交所：无债券发行、上市和到期。
• 深交所：无债券发行、上市和到期。
• 柜台市场：无债券发行、上市和到期。

债券成交情况

• 银行间市场：3月7日结算总量为8260.18亿元，质押式回购占比最大。
• 国债：3年期收益率下行至3.82%，5年期下行至4.18%，10年期维持在4.51%。
• 政策性金融债：进出口行、农发行收益率小幅下行，国开行收益率下行明显。
• 信用债：AAA级中短期票据收益率下行3-4BP，部分城投债交投好转。

市场公告

• 14太资债：证券代码124520，上市地点为上海证券交易所，债券信用等级为AA+。

今日发行

• 银行间市场有多只债券发行，包括中期票据、短期融资券和金融债，其中三峡集团、国家开发银行等发行金额较大，评级较高。

今日到期

• 多只债券到期，包括一般企业债、中期票据和国债，部分品种金额较大。

风险提示

1. 出口增速大幅下降：春节因素导致数据波动，2月出口同比大幅下降20.4%，进口增长7%。
2. 通缩状态：实体经济仍处于通缩状态，CPI和PPI数据持续低于预期，结构性矛盾突出。

海外债市动态

美国

• 公债收益率触及六周最高，因2月非农就业数据强劲，就业数据超预期，缓解对经济放缓的担忧。

欧洲

• 葡萄牙公债收益率降至2010年中以来最低点，欧元区经济复苏信心增强。

日本

• 公债价格微跌，投资者调整仓位，30年期日债标售，预计3月20日有大规模赎回。

投资评级体系

• 两全级：安全性与收益性高，流动性高。
• 配置级：安全性高，流动性低。
• 投资级：安全性与收益性高，流动性高。
• 回避级：安全性低，流动性低。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证准确性与完整性。
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分析师信息

• 胡月晓、谢守方、李晓娟、王芬为本报告分析师。