20210528-华创证券-_宏观快评_从汇率的四个事实理解央行官方表态_11页_784kb

人民币汇率市场分析总结

核心内容

2021年5月27日，全国外汇市场自律机制第七次工作会议召开，针对近期市场对人民币汇率走势的种种“想象”，明确进行了批驳，强调人民币汇率的市场化特征和不可预测性。会议指出，人民币汇率短期无法预测，中长期亦无固定方向，且汇率不能作为政策工具使用，企业和金融机构应树立“风险中性”理念，避免押注汇率方向。

主要观点

事实一：汇率短期无法预测

• 央行指出，当前外汇市场总体平衡，人民币汇率未来可能升值或贬值，但没有人能准确预测。
• 自2015年811汇改后，美元兑人民币即期汇率波动率显著上升，2018年后已与发达经济体汇率波动性接近。
• 这表明人民币汇率市场化程度不断提高，短期走势难以准确判断。

事实二：汇率完全波动，不预设方向

• 人民币汇率“双向波动是常态”，应长期坚持“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。
• 逆周期因子在多数时期处于退出状态，仅在市场交易惯性强、出现显著贬值预期时才会介入。
• 2020年10月，逆周期因子已完全淡出中间价公式。

事实三：汇率不是工具

• 汇率不能作为政策工具来刺激出口或对冲大宗商品价格上涨。
• 数据显示，中国中长期出口竞争力稳定，不受汇率波动影响。
• 2016-2019年，中国出口占全球主要经济体比重稳定在17%-18%，2020年后因疫情提升至20%以上，但此前2017年升值和2018年贬值均未影响出口份额。

事实四：不应押注，赌汇率方向

• 企业应适应汇率双向波动，避免“炒汇”行为，树立“风险中性”理念。
• 线性押注汇率方向不合理，历史经验表明可能带来较大汇兑损失。
• 2017年市场普遍预期人民币贬值，导致A股上市公司合计汇兑损失170亿元，其中家电、电子行业损失分别达42亿和34亿元。

后续人民币汇率展望

短期（周度与月度）

• 人民币汇率将自由波动，受内外盘定价机制影响，准确研判几乎不可能。

中期（一年维度）

• 虽然汇率走势难以预测，但波动贬值的概率较高。
• 美元指数反弹概率较高，原因包括：
  1. 美国举国能力和资源调配优于欧洲，疫情控制差距将缩小。
  2. 财政赤字扩张初期，美国经济增速偏强，美元指数走强。
  3. 美德利差处于历史高位，资本回流美国动能仍在。
  4. 美国经济复苏更强劲、通胀更高，可能最早进行货币政策转向，从而推动美元走强。
• 若美元指数反弹10%，人民币中间价贬值压力约为3.6%，对应贬值至约6.8左右，距离7.25仍有较大空间。

长期（三到五年维度）

• 美元进入偏弱周期的概率较高。
• 美国财政扩张对经济的提振效应将逐渐减弱，财政赤字透支信用，美元中长期走弱。
• 中国疫情应对较好，货币和财政空间使用更为谨慎，人民币有强势稳定的基础。

风险提示

• 美国疫情防控效果弱于预期可能对美元指数反弹构成风险。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职于民生证券，兼任多所研究机构研究员。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员及分析师，均在2019年获得多项行业奖项。
• 付春生：助理研究员，2020年加入华创证券研究所。

华创证券机构销售通讯录

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

免责声明与分析师声明

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