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Bilibili 2Q22 前瞻总结

核心内容

本报告分析了哔哩哔哩（Bilibili）在2022年第二季度（2Q22）的用户增长与商业化表现，预计2Q22可能成为Bilibili业绩的转折点。报告指出，尽管受到疫情影响，Bilibili的用户数和时长仍保持健康增长，同时关注其商业化恢复的进展。

主要观点

用户增长

• MAU增长：根据Questmobile数据，2Q22 Bilibili的平均月活跃用户（MAU）为1.89亿，同比增长26%。
• 用户活跃度：6月用户日均使用时长达到98分钟，保持高位。
• 7月表现：进入7月后，用户数继续保持高速增长，7月第一周周活跃用户（周活）同比增长32%。
• 预期用户数：预计2Q22 Bilibili用户数将达到约3.1亿。

商业化表现

• 广告业务：受疫情影响，广告业务增速放缓，预计2Q22广告收入同比增长9%至11.47亿元。
• 电商业务：电商收入预计与去年同期持平。
• 游戏业务：受游戏版号停发及缺乏重磅独代游戏影响，游戏收入预计同比下降13%至10.7亿元。
• VAS业务：增值服务（VAS）业务表现稳健，预计收入同比增长30%至21.33亿元。

商业化恢复关注点

• Story Mode：预计Story Mode将为广告业务带来显著增量，此前测算其对广告收入的贡献在14亿~33亿元之间，占2021年广告收入的31%~72%。
• 海外游戏：《赛马娘PrettyDerby》台湾版本于6月27日上线，建议关注其表现。
• 自研游戏：B站全资入股北京时之砂科技有限公司，该公司曾为《重装战姬》研发商，其韩服表现优秀，自研游戏进展值得期待。

关键信息

• 毛利及净利承压：受广告业务影响，预计1Q22毛利率为15%，净亏损可能进一步扩大。
• 降本增效：建议关注公司组织架构调整及人员优化带来的降本增效效果。
• 投资建议：公司用户增长稳健，但商业化承压，建议关注其恢复进程。
• 财务预期：截至2022年7月27日，Bilibili 2022E~2024E彭博一致预期收入分别为230/299/374亿元人民币，当前股价对应P/S分别为2.93/2.25/1.8。

风险提示

• MAU增长不及预期
• 中概股监管政策趋严
• 数据监管政策趋严
• DAU/MAU进一步下滑
• 商业化恢复不达预期

投资评级声明

作者信息

• 孔蓉：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020002，邮箱：kongrong@tfzq.com
• 杨雨辰：分析师，SAC执业证书编号：S1110521110001，邮箱：yuchenyang@tfzq.com

特别声明

天风证券可能持有报告中提及公司所发行的证券，并提供相关金融服务，存在潜在利益冲突，投资者应谨慎参考。