石油化工行业大炼化系列报告之（二）：重读PTA反倾销，话PX未来格局-20180607-长江证券-21页-1mb

石油化工行业：PTA反倾销案例与PX未来格局分析

核心内容概述

本报告回顾了中国PTA行业在2007-2009年期间经历的反倾销事件，并以此为背景分析了PX行业可能面临的类似发展趋势。通过PTA案例的分析，报告指出反倾销政策在保护国内产业、推动进口替代方面发挥了重要作用，并对未来PX行业的发展提出投资建议。

主要观点

1. PTA行业的发展历程

• 反倾销前（2001-2008）：

  • 2001年加入WTO后，我国纺织业高速发展，带动PTA需求快速上升。
  • PTA表观消费量年复合增速达21.12%，进口依赖度从53.46%降至38.85%。
  • 国内产能扩张迅速，但初期仍面临较大供需缺口。

• 反倾销触发（2008-2009）：

  • 国内企业因进口价格竞争严重，行业利润持续下滑，甚至出现亏损。
  • 2008年底，国内企业申请对韩国、泰国的PTA进行反倾销调查。
  • 调查期为2007年10月至2008年9月，最终裁定韩国、泰国存在倾销行为。

• 反倾销结果（2009-2016）：

  • 对韩国、泰国PTA征收反倾销税，其中泰国最高达20%，韩国最高达11%。
  • 反倾销实施后，国内PTA进口依赖度显著下降，行业利润逐步恢复。
  • 2009年行业进入黄金发展期，价格价差回升，盈利水平明显改善。

关键信息

1. PTA行业背景

• PTA主要用于生产聚酯，聚酯又主要用于生产涤纶纤维。
• 2001-2008年，我国PTA表观消费量年复合增速达21.12%。
• 2008年我国PTA进口依赖度为38.85%，主要来自韩国、泰国、日本等国。

2. 反倾销案例分析

• 反倾销调查启动：2008年底，国内企业向商务部申请对韩国、泰国PTA进行反倾销调查。
• 调查结果：认定韩国、泰国存在倾销行为，并对我国产业造成实质损害。
• 反倾销措施：对韩国、泰国PTA征收反倾销税，实施期限为5年，后于2016年延长至2021年。
• 反倾销影响：韩国PTA出口中国市场份额下降，转而开拓欧洲市场；国内PTA行业获得保护，盈利水平回升。

3. PX行业发展趋势

• 供需缺口：截至2017年，我国PX进口依赖度高达56.03%，产能仅占全球27.31%。
• 政策支持：国家鼓励民营炼化发展，推动PX产能加速投放。
• 未来产能：预计2018-2020年，国内新增PX产能约2100万吨/年，占全球新增产能的80%以上。
• 成本优势：国内PX产能以炼化一体化长流程装置为主，具备成本优势。

4. PX行业盈利预期

• 2018年PX行业盈利预期乐观，主要由于供需缺口未完全填补。
• 2020年后，随着国内产能释放，行业盈利可能下滑，但油价上行和终端需求支撑可缓解压力。
• 反倾销政策可能再次成为保护国内PX行业的重要手段。

投资建议

• 推荐公司：荣盛石化、恒逸石化、恒力股份（均为国内石化-化纤龙头及民营炼化代表）。
• 关注公司：中国石化（国内炼化龙头）。
• 投资评级：买入（对上述公司）。
• 行业评级：看好。

风险提示

1. 终端纺服需求不及预期。
2. 产业链各环节产能过度投放。

行业展望

• PX发展路径：或重演PTA的发展历程，即进口替代、产能扩张、反倾销保护。
• 长期趋势：随着国内产能释放，PX行业将逐步从进口依赖转向自给自足。
• 盈利转移：在全产业链一体化优势下，PX利润缩减有望向下游转移，维持行业整体盈利水平。

图表目录

• 图1：2001年后我国纺织业利润高速增长
• 图2：2001-2008年我国纺织制品出口大幅攀升
• 图3：2001-2008年涤纶纤维产量高速增长
• 图4：PTA主要用于生产聚酯，聚酯主要用于生产涤纶
• 图5：2001-2008年我国PTA消费量持续高速增长
• 图6：我国PTA消费量增速远高于全球水平
• 图7：我国PTA消费量占全球比重持续提升
• 图8：我国PTA产量低于其他国家及地区
• 图9：我国PTA产量占比较低
• 图10：我国PTA进口依赖度较高
• 图11：2008年我国PTA进口结构
• 图12：国内PTA产能持续高速增长
• 图13：国内PTA进口依赖度呈下降趋势
• 图14：新产能投放后PTA价格价差下滑
• 图15：2007-2008年PTA价差大幅下滑
• 图16：PTA月度价差跌至300元/吨左右
• 图17：国内PTA行业严重亏损
• 图18：国内PTA行业投资收益率为负值
• 图19：反倾销实施后国内PTA进口依赖度下降
• 图20：反倾销实施后PTA价格价差上涨
• 图21：2017年我国PTA产能占全球比例高达69.60%
• 图22：2017年我国PTA消费量占全球比例高达57.45%
• 图23：2017年我国PX产能占全球比例仅有27.31%
• 图24：2017年我国PX消费量占全球比例高达56.90%
• 图25：2017年我国PX进口依赖度高达56.03%
• 图26：我国PX进口主要来自日韩等亚洲国家
• 图27：未来几年国内将面临大量新增PX产能投放
• 图28：未来几年海外新增PX产能有限
• 图29：未来全球新增PX产能中八成来自我国
• 图30：我国PX需求将步入稳步增长期
• 图31：国内现有PX产能主要为两桶油旗下长流程装置
• 图32：我国华东市场PX成本低于日韩
• 图33：近两年PX行业盈利有望保持，2020年后需求缺口将被填充

表格目录

• 表1：2006年国家发改委首批考虑的8个PTA项目
• 表2：2006年项目基础上再安排的6个PTA项目
• 表3：对韩国公司PTA征收的反倾销税率
• 表4：对泰国公司PTA征收的反倾销税率
• 表5：韩国公司PTA反倾销保证金比率
• 表6：泰国公司PTA反倾销保证金比率