农药行业重大事项点评：美国草甘膦致癌事件升级，越南禁止进口，草铵膦或将大幅受益-20190329-华创证券-11页_1mb

农药行业重大事项点评总结

核心内容

美国草甘膦致癌事件引发全球范围内对草甘膦使用的关注，越南已全面禁止草甘膦进口和使用。草铵膦作为草甘膦的替代品，因其无致癌争议、使用效果更优、安全性更高，预计将在未来受益于草甘膦的逐步退出市场。

主要观点

• 草甘膦致癌事件发酵：美国联邦法院二审裁定孟山都对Edwin Hardeman癌症负有责任，赔偿8,000万美元，成为草甘膦致癌的首例案件。该事件引发多州和国家对草甘膦使用的态度转变，包括洛杉矶县、加州多个城市、阿根廷、澳大利亚、比利时、印度等。
• 草铵膦替代空间巨大：草铵膦作为非选择性除草剂中的优选，具有环境友好、使用效果更优等优势，预计全球草甘膦替代空间将达29万吨，越南市场若全部替代，将新增草铵膦需求约1300吨。
• 利尔化学作为草铵膦龙头：公司是全球草铵膦第二大供应商，绵阳基地产能7000吨/年，广安基地1万吨/年产能即将投产，成为全球最大供应商。公司还积极开拓海外市场，并在研发和成本控制方面持续优化，增强其市场竞争力。

关键信息

草甘膦使用现状与影响

• 草甘膦是全球主要除草剂之一，2016年全球市场规模为44.08亿美元，其中越南市场约2145万美元，占比0.49%。
• 美国多个州和县已限制或禁用草甘膦，越南也全面禁止其进口和使用。

草铵膦优势与替代空间

• 草铵膦无致癌争议，相较草甘膦、百草枯、敌草快等除草剂，具有更快见效、更广的除草谱、更低的残留问题等优势。
• 草铵膦是替代草甘膦的最优选择，全球替代空间约29万吨，越南市场替代空间约1300吨。

利尔化学竞争力分析

• 产能与成本优势：公司绵阳基地草铵膦产能为7000吨/年，广安基地1万吨/年产能预计2019年10月投产，将成为全球最大供应商。MDP项目建成后，草铵膦单位成本将降低近2万元/吨。
• 海外市场拓展：公司在澳大利亚、欧盟、加拿大、缅甸等地实现规模化生产与销售，制剂出口取得突破。
• 研发投入：公司持续进行产品工艺优化，开发L-草铵膦、唑啉草酯、康宽等新产品，增强未来盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2019-2021年净利润分别为6.7/8.3/9.4亿元，对应EPS分别为1.29/1.58/1.80元，PE分别为12/10/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 草铵膦价格大幅下滑
• 草铵膦推广不及预期
• 项目建设及投产不及预期
• 环保政策风险

行业数据概览

关键图表

• 图表1：各国/地区对草甘膦的禁用/限用情况
• 图表2：草甘膦与其他除草剂的性质比较
• 图表3：草甘膦与其他除草剂的成本及使用量比较
• 图表4：草铵膦替代草甘膦的远期市场空间（部分国家）

财务数据概览

投资建议

• 投资评级：推荐
• 未来预期：公司未来6个月内有望超越沪深300基准指数，具备良好的成长性和盈利能力。

团队介绍

• 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利、黄振华、孟瞳媚（分别来自中国农业大学、上海财经大学、新加坡国立大学）

免责声明

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