特斯拉，从数据包月收费到类SAAS商业模式，颠覆传统汽车产业天风证券-22页_579kb

特斯拉：从数据包月收费到类SAAS商业模式，颠覆传统汽车产业

核心内容

特斯拉正在通过蜂窝数据网络和OTA（Over-the-Air Technology）功能升级收费，逐步向类SAAS（Software as a Service）商业模式转型。这种模式不仅改变了传统汽车行业的盈利方式，还可能带动整个产业链的估值重塑。

主要观点

• OTA技术定义：OTA是通过网络对移动终端设备进行远程更新的技术，分为固件OTA（FOTA）和软件OTA（SOTA）。特斯拉自2012年起便在固件领域应用OTA技术，尤其在动力系统和底盘控制方面领先行业。
• 类比SAAS模式：特斯拉的蜂窝数据网络收费相当于SAAS企业的会员费，而OTA升级收费则类似产品升级服务。其商业模式与SAAS相似，但特斯拉无需支付高额销售费用，从而拥有更高的毛利率。
• 定价策略：特斯拉通过OTA升级减少车辆自然折旧带来的性能损失，缩小新旧款车型之间的价格差距。根据测算，OTA可为每辆车带来约7200元的价值，且该价值主要来源于软件和部分硬件的升级。
• 估值潜力：基于20X PS（Price-to-Sales）估值模型，特斯拉的蜂窝数据和OTA升级业务合计可带来约50亿美元的收入，对应1000亿美元的市值，较当前估值有显著提升空间。
• 对传统车企的影响：OTA升级更适用于电动平台，能够推动传统车企向新能源车+智能化服务模式转型，从而实现盈利模式和估值体系的重塑。

关键信息

1. OTA技术的应用与优势

• 定义与分类：
  • FOTA：用于动力系统、底盘等核心硬件的远程升级。
  • SOTA：用于娱乐系统、地图显示等可视化功能的升级。
• 特斯拉的领先地位：
  • 自2012年起应用OTA技术，远早于比亚迪（2018）和宝马（2018）。
  • 仅特斯拉实现动力系统、底盘域的OTA升级。
• OTA升级的价值：
  • 缩小新老款车之间的价差。
  • 减少车辆自然折旧带来的性能损失。

2. 蜂窝网络与OTA升级的收费模式

• 蜂窝网络收费：
  • 针对2018年H2之后销售的车辆，每月9.99美元提供premium connectivity功能。
• OTA升级收费：
  • 2019年推出2000美元的加速升级服务，使Model 3加速时间从4.4秒缩短至3.9秒。
• 用户基数与渗透率：
  • 2025年预计特斯拉保有量达845万辆，蜂窝网络和OTA升级合计收入可达50亿美元。

3. 估值分析

• 收入预测：
  • 2020年蜂窝网络收入约0.69亿美元，OTA升级收入约3.65亿美元。
  • 2025年合计收入约48.85亿美元。
• 毛利率与销售费用：
  • 特斯拉的毛利率接近100%，且无销售费用，与SAAS企业相比更具优势。
• 估值模型：
  • 基于20X PS估值，若OTA业务收入为48.85亿美元，则对应市值约1000亿美元，较当前估值有显著提升。

4. 对传统汽车行业的启示

• 盈利模式转变：
  • 传统车企依赖制造和销售盈利，而特斯拉通过订阅和OTA升级服务实现持续盈利。
• 电动化与智能化趋势：
  • OTA升级更适用于电动平台，传统车企需在电子电气架构（EEA）上进行重构，以支持OTA功能。
• 产业链影响：
  • 特斯拉的模式将推动整车厂向智能化、电动化转型，带动相关产业链发展。

风险提示

• 销量不及预期：特斯拉销量若未达预期，将影响订阅和OTA升级的用户基数。
• OTA发展不及预期：若OTA升级未能显著提升车辆性能，消费者可能不愿付费。
• 新能源车行业增速不及预期：若新能源车行业增长放缓，将不利于特斯拉及其他车企在该领域的发展。

结论

特斯拉通过引入订阅付费和OTA升级收费，正在逐步构建类SAAS商业模式，这不仅提升了其盈利能力，还可能带动整个汽车产业向智能化、电动化方向转型，推动产业链估值重塑。