深度报告-20230828-浙商证券-五洲特纸-605007.SH-五洲特纸深度报告_食品包装纸领军者_浆纸扩张成长可期_33页_2mb

五洲特纸（605007）深度研究报告总结

公司基本面

五洲特纸是国内食品包装纸、格拉辛纸等特种纸领域的龙头企业，主营特种纸产品，下游客户包括康师傅、统一、艾利丹尼森等知名厂商。截至2023年上半年，公司共建成9条生产线，总产能约137万吨。2022年，国内原纸产能达到约192万吨，还包括30万吨自备浆线产能规划。

2023年上半年，公司由于高价浆库存消耗、产品价格下滑和成本压力较大，业绩出现大幅下滑，净利润亏损严重；但第二季度已开始环比扭亏，预计第三季度随着低价浆使用，盈利将逐步回升。

行业前景和需求

• 食品包装纸：在“以纸代塑”政策推动下，未来五年国内白卡纸市场需求预计年均增加约95万吨，2023-2025年新增供给量也集中在龙头企业处，集中度有望提升。
• 格拉辛纸：受益于快递电商、标签印刷市场扩张，格拉辛纸产量CAGR高达24.17%（2015–2022年），未来需求仍具备增量。
• 热转印纸/数码印花纸：渗透率提升带来增长预期，2014–2021年全球/中国渗透率从18%增长至112%，纺织服装下行压力缓解也提振行业景气度。
• 描图纸：国内受到环保及产能影响短期偏饱和，但技术壁垒高，龙头寡头格局稳固。

估值与投资建议

首次覆盖给予“增持”评级。预期2023–2025年营业收入和净利润实现高速增长，三年复合增长率极大。（数量略省去）对应估值为21X、10X、8X PE，动态PE体现了成长性和估值水平已在合理区间。

主要风险

1. 下游消费复苏不及预期导致销量下滑；
2. 纸价涨幅低于预期或加强行业竞争对利润打压；
3. 宏观行业竞争格局恶化对价格体系造成冲击；
4. 政策变动导致需求波动不确定性等。