20160418-长城证券-固定收益研究_流动性专题_货币调控新框架效果显现_15页_1mb

固定收益研究专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年4月央行公开市场操作对流动性的影响，同时分析了利率、汇率、股市流动性、商品价格及债券发行情况。报告指出，新的货币调控框架正在显现效果，流动性管理更加精细化。

主要观点

• 流动性管理：央行在4月13日进行MLF操作，投放2855亿元，利率保持不变。考虑到MLF到期及财政缴税等因素，预计下旬将进行约2000-3000亿元的MLF续作，以维持市场流动性。
• 利率与汇率：MLF到期后，央行可能进行续作，但未调整利率。人民币短期仍将震荡，美元指数上涨0.5%，人民币指数微涨0.05%。在岸和离岸人民币拆借利差收窄，显示人民币需求相对稳定。
• 股市流动性：A股市场资金净流出环比改善，融资余额增加92亿元，但新增融资余额环比下降。投资者偏好沪股，融资偏好行业为有色金属、医药生物和计算机。
• 商品与通胀：农产品价格下降，通胀压力有所缓解。南华工业品和农产品指数上升，但农产品和“菜篮子”批发价格指数分别环比下降3.60%和4.20%。螺纹钢和铜上涨，动力煤和PTA震荡。
• 债券发行：债券发行规模有所放缓，但整体仍保持一定水平。银行理财产品平均预期收益率下降，但部分期限产品收益率上升。

关键信息

1. 本期关注：4月央行MLF操作对流动性的影响

• 4月13日央行对17家金融机构进行MLF操作，投放2855亿元，利率与上期持平。
• 3月央行未进行MLF操作，显示其对流动性维稳的态度。
• 预计4月下旬MLF续作规模约为2000-3000亿元，以对冲流动性需求。

2. 利率与汇率

• 上周央行净投放700亿元，流动性相对稳定。
• GC001最高涨至5%，R007上升7BP，Shibor利率保持平稳。
• 人民币汇率在岸为6.4775，离岸为6.4861，利差收窄。
• 央行主动下调人民币兑美元中间价175BP，以应对美元走强。
• 美元指数上涨0.5%，人民币指数微涨0.05%。
• 3月外汇占款环比下降1448亿元，降幅收窄。

3. 股市流动性

• 上周沪深两市成交额增加21.7%，创业板、中小板换手率下降。
• A股资金净流出351亿元，环比减少722亿元。
• 融资余额增加92亿元，新增融资余额环比减少12亿元。
• 投资者偏好沪股，融资偏好行业为有色金属、医药生物和计算机，涨幅分别为4.28%、3.43%和3.40%。

4. 商品与通胀

• 南华工业品和农产品指数双双上升，但农产品和“菜篮子”批发价格指数环比下降。
• 多哈会议谈判破裂，油价预计下行至30美元附近。
• 螺纹钢和铜上涨，动力煤和PTA震荡下跌。
• 水泥价格上涨，硫酸价格持平。

5. 资金流向

• 银行理财产品平均预期收益率为4.05%，环比下降2BP。
• 债券发行规模环比下降4%，其中国债、地方政府债、同业存单发行规模均有所减少。
• 企业债和公司债发行升温，分别环比增加74%和75%。

结论

在新的货币调控框架下，央行通过MLF和逆回购操作对市场流动性进行有效管理，市场风险偏好有所回升，中长期利率有上行压力。同时，通胀压力有所缓解，股市资金流出环比改善，商品价格波动较大，债券发行有所放缓但仍是重要的融资工具。整体来看，市场仍需关注央行的流动性对冲操作及市场风险偏好变化。