深度报告-20210902-华安证券-恒立液压-601100.SH-2021年非公开发行预案深度点评_格局打开_定增布局第三增长极_13页_1mb

恒立液压非公开发行预案深度点评总结

核心内容概述

恒立液压于2021年9月1日发布非公开发行预案，拟募集不超过50亿元用于多个关键项目，包括恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目、通用液压泵技改项目、超大重型油缸项目及补充流动资金。此次定增是公司自2011年上市以来首次再融资，旨在拓展非挖机应用领域，推动公司多元化布局，打开新的成长空间。

主要观点

• 定增项目布局：公司计划将超过80%的募集资金投入非挖机领域，重点发展线性驱动器、通用液压泵、超大重型油缸等项目，推动公司从销售全球化向生产全球化迈进。
• 国际化战略：通过墨西哥项目，公司可降低运输成本，享受美墨关税优惠政策，增强在美国市场的竞争力。公司已拥有常州、上海、芝加哥和柏林四个研发中心，以及多个海外制造基地，加速全球化进程。
• 电动化与滚珠丝杆布局：公司正引领电动缸市场发展，布局滚珠丝杆等核心零部件，完善产业链一体化布局。公司具备精密加工技术，拥有模块化开发能力，可快速实现电动缸与滚珠丝杆的产业化。
• 产品体系完善：通过通用液压泵技改和超大重型油缸项目，公司将进一步增强通用液压件和非标油缸的生产能力，提升产品结构优化能力。
• 国产替代空间大：2020年中国液压件市场规模达779亿元，国产化率不足30%。公司在国内市场占有率约10%，未来有望通过定增项目提升市场份额，实现核心液压件国产化率目标。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年收入分别为96.62亿、112.53亿、128.01亿元，归母净利润分别为28.29亿、33.59亿、39.11亿元，对应PE分别为44倍、37倍、32倍。公司具备稀缺性和成长性，给予“买入”评级。

关键信息

定增项目资金投入占比

• 恒立墨西哥项目：22.9%
• 线性驱动器项目：28.5%
• 恒立国际研发中心项目：12.1%
• 通用液压泵技改项目：5.8%
• 超大重型油缸项目：2.7%
• 补充流动资金：28%

项目达产产能

• 恒立墨西哥项目：工程机械油缸200,440根、延伸缸和其他特种油缸62,650根、液压泵和马达15万台。
• 线性驱动器项目：标准滚珠丝杆电动缸104,000根、重载滚珠丝杆电动缸4,500根、行星滚柱丝杆电动缸750根、标准滚珠丝杆10万米、重载滚珠丝杆10万米。

市场与行业分析

• 全球液压件市场规模约2580亿元，美国市场占比38%，为全球第一大市场。
• 全球液压件CR4约为35%，恒立全球市占率仅3%，提升空间较大。
• 中国液压件市场规模779亿元，其中工程机械应用占比超过40%，国产化率不足30%，未来有望提升至60%以上。

投资建议

• 公司2021年收入增速预计为15%，偏保守。
• 2021-2023年收入分别为96.62亿、112.53亿、128.01亿元，同比增速分别为23.0%、16.5%、13.8%。
• 归母净利润分别为28.29亿、33.59亿、39.11亿元，同比增速分别为25.5%、18.7%、16.4%。
• 给予“买入”评级，认为公司稀缺性和成长性有望熨平业绩波动。

风险提示

• 基建、房地产等投资大幅下滑；
• 新产品开拓进度不及预期；
• 下游价格竞争加剧；
• 成本端压力传导至上游。

财务指标概览

总结

恒立液压通过此次非公开发行，加速布局电动化、国际化及产业链一体化，有望成为公司第三增长极。公司通过墨西哥项目拓展北美市场，提升全球市场份额。同时，公司重视研发，推动高端液压件自主创新，完善产品体系，提升抗周期能力。未来随着国产替代进程加快，公司成长空间广阔，维持“买入”评级。