20150726-华创证券-华创债券分级A培训报告_从基本概念到投资策略_50页_1mb
报告摘要
华创债券分级A培训报告总结
分级基金的基本概念
分级基金是一种结构化的证券投资基金，将母基金分为A类（稳健份额）和B类（激进份额）份额。A类份额提供固定收益，B类份额则承担市场波动风险，实现杠杆效应。
- 母基金净值 = A类份额净值 × A份额占比 + B类份额净值 × B份额占比
- A类份额通常按约定收益率线性增长，B类份额则根据市场波动而变化
- 母基金多为被动指数基金，A与B份额价格由市场交易决定
分级A投资策略
1. 套利机制
- 溢价套利：当母基金净值 < A价格 × A占比 + B价格 × B占比时，投资者可通过买入母基金并拆分为A与B份额进行套利。
- 折价套利：当母基金净值 > A价格 × A占比 + B价格 × B占比时，投资者可通过买入A与B份额并合并为母基金进行套利。
2. 折价与溢价套利的时间与流程
| 套利类型 | 上交所 | 深交所 |
|---|---|---|
| 拆分后卖出 | T+1 | T+2 |
| 赎回 | T+1 | T+2 |
| 合并后赎回 | T+1 | T+2 |
3. 定期折算与向上/向下折算
- 定期折算：在计息周期结束后，将A份额的约定收益折算为母基金，A份额净值归1。
- 向上折算：当母基金净值超过设定值时，A与B份额净值归1，剩余部分转为母基金，降低B份额杠杆。
- 向下折算：当B份额净值低于设定值时，A与B份额净值归1，A份额获得母基金，保护本金。
4. 折价套利与溢价套利的收益计算
- 溢价套利示例：2010年7月28日，银华深证100整体溢价率5.90%，通过申购母基金并拆分卖出，套利收益为0.4%。
- 折价套利示例：2014年12月15日，申万菱信深证成指分级整体折价率-2%，通过买入A与B份额并合并赎回，套利收益为0.5%。
5. 分级A的隐含收益率与债券收益率
- 分级A的隐含收益率与债券收益率走势相关，但在市场不稳定时，相关性减弱。
- 隐含收益率 = 约定收益率 / (A价格 - (净值 - 1))
6. 供给与需求
- 分级A主要由机构投资者持有，占比约80%，而分级B以个人投资者为主。
- 2015年分级基金发行量显著上升，形成市场井喷。
- 供给压力主要来自分级基金发行量和折溢价套利资金。
7. 约定收益率方式
- 大部分分级A采用一年期存款利率 +3% 的约定收益率。
- 部分产品采用固定收益率或不同加点幅度（如+4%、+5%等）。
- 约定收益率越高，越容易触发下折，隐含收益率也越高。
8. 股市动荡对分级A的影响
- 在股市动荡时，分级A的债券属性减弱，股性增强。
- 下折和上折条款会影响分级A价格，需关注母基金净值波动。
9. 分级A的两种短线策略
- 价值回归策略：在股市下跌时，选择折价率高、隐含收益率高的分级A进行配置，以期下折时获得收益。
- 折价/溢价套利策略：根据市场情况选择折价或溢价套利，利用市场波动获取收益。
10. 当前市场情况与投资建议
- 7月以来，分级A市场出现波动，折价套利机会增多。
- 市场目前处于调整期，折价套利与溢价套利资金并存，明显机会迅速消失。
- 需要警惕下折预期逆转和上折空间缩小对分级A价格的不利影响。
- 在股市出现调整时，分级B可能补跌，分级A将再次迎来投资机会。
11. 折价套利与溢价套利的时点选择
- 折价套利机会出现时是较好的买入时点，溢价套利机会出现时是较好的卖出时点。
- 折价套利后，分级A价格上升，份额减少；溢价套利后，价格下降，份额上升。
12. 分级A的供给与需求影响
- 供给包括分级基金发行量和折溢价套利资金。
- 需求主要来自机构投资者，如保险公司和企业年金。
- 供给压力可能导致分级A价格下跌，而需求增加则可能推高价格。
13. 分级A的配置建议
- 在市场稳定时，可将分级A作为债券进行配置。
- 在市场动荡时，应关注分级A的隐含收益率和折价率，选择合适的品种进行投资。
- 分级A的折价率越高，隐含收益率越高，投资价值越大。
14. 特殊条款与品种
- 一些分级A有特殊条款，如150008国投瑞银瑞和小康，母基金净值低于1元时，A与B同涨同跌。
- 150016合润A在母基金净值低于1.21元时，A份额净值恒为1元，B份额承担剩余收益和损失。
15. 分级A与分级B的博弈效应
- 约定收益率高的分级A更容易触发下折，降低B份额杠杆。
- 约定收益率高的分级A对B份额的吸引力更大，可能打压A份额价格。
16. 投资策略与风险提示
- 投资者应关注分级A的隐含收益率和折价率，选择合适的产品进行配置。
- 在市场调整期，需警惕下折和上折对分级A价格的影响。
- 分级A的折价套利机会出现时，是较好的买入时点；溢价套利机会出现时，是较好的卖出时点。
17. 总结
- 分级A是一种结构化投资工具，具有债券属性和股性。
- 投资者应关注市场波动、套利机会、折溢价率和约定收益率等因素。
- 在市场稳定时，可将分级A作为债券进行配置；在市场动荡时，应关注折价套利机会。
- 分级A的折价率和隐含收益率是重要的投资指标，需综合考虑。
- 投资者应根据市场情况选择合适的策略，如价值回归、折溢价套利等。
注：以上总结基于文档内容，涵盖了分级基金的基本概念、投资策略、套利机制、市场走势及投资建议等核心信息。
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