2017-20160804-广发证券-整装卫浴行业深度报告：整装卫浴元年开启，重走定制家具之路_37页-3mb

整装卫浴行业深度报告总结

核心内容

整装卫浴是一种卫生间一体化解决方案，具备施工流程简短、功能设计优良和个性化定制等优势。其施工流程分为三个阶段：施工准备、组装过程和收尾工作，其中组装过程最快仅需4小时。整装卫浴在解决传统卫浴装修周期长、成本高、漏水隐患等问题方面具有显著优势，如采用SMC材料，具备保温、防滑、防摔伤等特性；同时，采用双层防漏结构和同层排水系统，避免漏水纠纷。

主要观点

• 整装卫浴具备较高的综合性价比，有望复制定制家具的发展模式。
• 日本整体卫浴市场成熟，渗透率高达62%，未来中国整体卫浴市场空间巨大。
• 整装卫浴的发展离不开政府推动、成熟技术和完备供应链的支持。
• 海鸥卫浴通过四轮驱动策略全面布局整装卫浴市场，具备良好的成长潜力。

关键信息

整装卫浴的优势

1. 施工流程简短：4小时即可完成安装，较传统湿法施工节省大量时间。
2. 优良功能设计：
   • 弧形边角设计，防止细菌滋生。
   • 纹路设计底盘，破坏水张力，提高防滑性能。
   • 同层排水系统，避免邻里漏水问题。
3. 个性化定制：可自由拆装挂件，满足不同家庭需求。
4. 成本优势：采用干法施工，降低装修复杂度和成本。

市场空间分析

• 日本市场：整体卫浴已成主流，市场渗透率高达62%，2014年市场空间约为11549亿日元。
• 中国市场：2014年市场空间约为12亿元，预计2016年市场空间可达24亿元，未来有望达到日本水平。
• 市场渗透率：2014年为0.15%，预计2016年为0.4%，2017年为0.8%。

行业突破的关键

1. 政府推动：通过立法、规划和制度推动行业标准化和市场发展。
2. 成熟技术：包括一次压制成型、模具批量化生产、现场组装技术等。
3. 完备供应链：确保系统化生产，提升性价比。

海鸥卫浴发展策略

1. 四轮驱动：
   • 与松下电器合作，占据行业制高点。
   • 收购苏州有巢氏，掌握核心技术。
   • 与齐家网合作，拓展线上线下渠道。
   • 非公开发行，扩大产能和市场布局。
2. 非公开发行：
   • 2014年非公开发行融资2.895亿元，用于补充流动资金。
   • 2016年非公开发行融资10亿元，用于收购苏州有巢氏、建设产能和营销网络。
3. 传统业务与整装卫浴结合：
   • 传统业务平稳增长，节能与整装卫浴成为新增长极。
   • 节能领域：珠海爱迪生公司专注节能产品研发，取得初步成果。
   • 安防领域：与齐家网和东方网力合作，进军智能安防家居系统。
   • 整装卫浴领域：设立苏州海鸥有巢氏，扩大生产能力。

风险提示

• 行业渗透率提升进度不达预期。
• 公司开拓订单成果低于预期。

股票评级

• 海鸥卫浴：买入评级，当前市值对应2017年净利润46倍市盈率。

盈利预测

行业发展拐点

• 2016年被视为中国整体卫浴发展的元年，行业拐点已来临。
• 住宅产业化推动整体卫浴发展，日本经验对中国有重要借鉴意义。

总结

整装卫浴作为未来家装市场的重要趋势，具有显著的市场潜力和发展前景。海鸥卫浴通过战略收购、非公开发行和与齐家网、东方网力等企业的合作，全面布局整装卫浴市场，其四轮驱动策略为行业提供了重要参考。整体卫浴的推广和发展需要政府、技术和供应链的共同努力，以实现行业规模化和市场化。