20221017-开源证券-吉利汽车-00175.HK-港股公司首次覆盖报告_混动_纯电双重发力_新能源化转型全面加速_25页_1mb
报告摘要
吉利汽车（00175.HK）混动、纯电双重发力，新能源化转型全面加速
核心内容
吉利汽车作为中国领先的乘用车品牌，正加速推进新能源化转型，通过混动与纯电双技术路线实现产品矩阵的丰富与优化。2021年10月发布“智能吉利2025”战略，明确新能源方向。截至2022年9月，雷神混动系列车型累计销量已突破4万辆，极氪001等纯电车型9月销量超8,000台。公司预计2022-2024年归母净利润分别为55.3/88.7/129.1亿元，EPS分别为0.6/0.9/1.3元/股，对应PE分别为16.8/10.5/7.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
主要观点
- 混动技术：吉利推出雷神动力系统，兼具经济性与动力性，热效率达43.32%，配备三挡混动电驱变速器，提升燃油经济性与动力输出。
- 纯电布局：基于SEA浩瀚架构，极氪001和极氪009等车型具备高性能与智能化，提升品牌价值与市场竞争力。
- 智能化：通过搭载高通8155芯片、华为鸿蒙系统等，提升用户体验，增强产品吸引力。
- 换电模式：睿蓝品牌推出多款换电车型，推动换电新能源车普及，缓解充电痛点。
- 盈利预测：公司未来三年盈利有望持续增长，但短期因新能源转型和原材料成本上升，盈利能力承压。
关键信息
混动技术发展
- 雷神动力：2021年10月发布，采用P1+P2+(P4)架构，包含高效发动机平台、智能电驱变速器、E驱及高效传动等模块。
- 性能表现：油电混动车型综合油耗低至3.6L/100km，超级电混车型馈电油耗低至3.8L/100km，百公里加速时间低于4秒。
- 车型布局：星越L Hi·F、帝豪L Hi·P、领克01EM-F、领克01EM-P、领克03EM-F等车型已上市，预计2025年将推出20余款雷神混动车型。
纯电技术发展
- SEA浩瀚架构：2020年推出，支持A级至E级车型，具备大带宽、高效智能等特性。
- 极氪系列：极氪001为首款车型，具备大空间、高续航、强动力性能；极氪009为全球首款原生纯电豪华MPV，搭载宁德时代麒麟电池。
- 智能化配置：极氪001全系标配高通8155芯片，提升智能座舱体验；几何G6、M6标配华为鸿蒙系统和L2级辅助驾驶。
换电与C端布局
- 睿蓝品牌：与力帆科技合作，推出枫叶60s、枫叶80v等换电车型，具备60秒换电和30分钟快充优势。
- C端产品：计划推出枫叶80v PRO、枫叶60s PRO、睿蓝9、睿蓝7等车型，推动换电生态普及。
财务表现
- 收入增长：2022H1营收同比增长29.2%，达到581.8亿元。
- 毛利率变化：2022H1毛利率降至14.6%，主要受原材料成本上升及新能源占比增加影响。
- 净利润波动：2021年归母净利润同比下降12.4%至48.5亿元，2022H1同比下降34.8%至15.5亿元，但剔除相关费用后降幅收窄。
风险提示
- 雷神混动车型销量不及预期
- 极氪销量不及预期
- 供应链短缺严峻
估值与盈利预测
| 年份 | 营收（百万元） | YOY（%） | 净利润（百万元） | YOY（%） | EPS（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 135,577 | 33.4 | 5534 | 14.2 | 0.55 | 16.8 |
| 2023E | 180,257 | 33.0 | 8873 | 60.3 | 0.88 | 10.5 |
| 2024E | 230,550 | 27.9 | 12907 | 45.5 | 1.28 | 7.2 |
图表目录
- 图1：浙江吉利控股集团汽车领域布局较完善
- 图2：浙江吉利控股集团品牌架构丰富
- 图3：吉利汽车（上市公司）布局五大整车品牌
- 图4：2017年起，吉利汽车年销量均破百万
- 图5：公司单车均价呈上升趋势
- 图6：公司新能源车占比快速提升
- 图7：公司产品矩阵丰富
- 图8：2022H1收入同比提升29.2%
- 图9：2021、2022H1归母净利润有所下滑
- 图10：2022H1毛利率及归母净利率有所下滑
- 图11：2021、2022H1研发费用率有所提升
- 图12：雷神动力由动力系统及四大动力单元构成
- 图13：雷神动力性能领先
- 图14：雷神动力DHTPro变速器性能优越
- 图15：吉利汽车混动布局较丰富
- 图16：吉利汽车雷神混动车型销量占比提升
- 图17：星越LHi·F6-9月销量均超2500辆
- 图18：帝豪L Hi·P有望加速上量
- 图19：公司拥有四大模块化架构
- 图20：吉利汽车浩瀚SEA架构打造超大带宽、高效智能电动平台
- 图21：吉利汽车浩瀚SEA架构具备六大零边界特性
- 图22：极氪0019月销量爬坡至超8,000台
- 图23：2022年前9月别克GL8月均销量超9,000辆
附：财务预测摘要
- 营业收入：2022E 1355.77亿元，2023E 1802.57亿元，2024E 2305.50亿元
- 净利润：2022E 55.34亿元，2023E 88.73亿元，2024E 129.07亿元
- EPS：2022E 0.55元，2023E 0.88元，2024E 1.28元
- P/E：2022E 16.8倍，2023E 10.5倍，2024E 7.2倍
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