20161011-高盛-青岛啤酒股份-00168.HK-The_worst_is_over_Brand_refocus_to_drive_sales_recovery_up_to_Neutral_14页_976kb

Tsingtao Brewery (H/A) Investment Summary

核心内容

Goldman Sachs 将 Tsingtao Brewery (H/A) 的评级从 Sell 调整为 Neutral，认为中国啤酒市场已逐渐复苏，Tsingtao 的品牌重塑和营销活动增强了其竞争力。同时，公司预计未来两年将实现销售和盈利的温和增长。

主要观点

• 市场复苏：中国啤酒市场在 2016 年下半年开始复苏，Tsingtao 的销售和利润预计将逐步改善。
• 品牌重塑：Tsingtao 在过去六个月加强了品牌和营销投入，包括任命新代言人、与知名电影合作、以及 CEO 直接负责营销战略。
• 销售与盈利增长：预计 2017 年和 2018 年销售和盈利将分别增长 2%-3% 和 5%-7%。
• 估值调整：将目标估值调整为 12 倍 EV/EBITDA，较之前 10 倍有所提升，但低于 ABI 的 13 倍，反映其增长速度和 ROE 的相对较低。
• 目标价格：将 12 个月目标价上调至 HK$30.7/RMB26.7，较之前 HK$24.1/RMB20.9 提高。

关键信息

财务预测

盈利与成本

现金流与资产负债

风险与展望

• 市场风险：Tsingtao 面临 ABI 在高端市场的激烈竞争，预计未来三年将小幅失去市场份额。
• 增长预期：预计 2017 年和 2018 年实现 2%-3% 的销售增长和 5%-7% 的净利润增长。
• 估值风险：尽管 Tsingtao 的估值已有所提升，但仍低于 ABI，反映其相对较低的增长速度和 ROE。
• 机会：公司拥有强劲的资产负债表，预计未来可能通过并购实现价值增长。

品牌与市场策略

• 品牌强化：Tsingtao 通过任命明星代言人、与热门电影合作等方式加强品牌建设。
• 区域策略：公司计划在竞争激烈的华南和华东市场加大资源投入，以扭转业绩。
• 营销活动：Tsingtao 在 2016 年进行了多项营销活动，包括赞助 G20 峰会、中国篮球协会等。

附图与数据

• Exhibit 1：中国啤酒行业销量自 2014 年下半年以来首次实现同比增长。
• Exhibit 2：预计 2016-2019 年中国啤酒产量将实现低个位数增长。
• Exhibit 3：Tsingtao 的季度销量在 2016 年下半年预计将有所回升。
• Exhibit 4：Tsingtao 的 EBIT 毛利率在 2016 年上半年有所改善。
• Exhibit 5：Tsingtao 的营销投入增加，以应对高端市场的竞争。
• Exhibit 6：Tsingtao 的 2016 年上半年销售和利润增长情况。
• Exhibit 7：预计 2019 年 Tsingtao 的市场份额将略有下降，而 ABI 和 CR Beer 将增长。
• Exhibit 8：Tsingtao 的 EV/EBITDA 估值已接近一年高位。
• Exhibit 9：Tsingtao 的 EV/EBITDA 估值已回升至 12 倍。

总结

Goldman Sachs 对 Tsingtao Brewery (H/A) 的投资评级从 Sell 调整为 Neutral，认为中国啤酒市场已开始复苏，Tsingtao 通过品牌重塑和营销策略增强了竞争力。预计未来两年公司将实现销售和盈利的温和增长，但面临来自 ABI 和 CR Beer 的激烈竞争。估值方面，公司目标价上调，但仍低于 ABI。公司拥有良好的财务状况，未来可能通过并购实现价值增长。