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恒泰证券金融市场部资产证券化周报（第一百零八期）总结

核心内容概览

本周报聚焦于资产证券化领域的监管动态、市场发行情况、典型案例分析及次级档证券的收益测算与投资分析。主要涉及信贷资产证券化与企业资产证券化两个方向，涵盖多个项目发行、市场增长潜力及投资建议等内容。

主要观点

1. 资产证券化市场动态

• 宝信租赁四期资产支持专项计划于7月22日公告成立，规模8.74亿元，分为优先A-1、A-2、B、C级及次级档，各档预期收益率分别为5.80%、6.00%、7.20%、8.80%。
• 丰汇租赁一期资产支持专项计划于7月24日成立，规模6亿元，分为丰汇1A、1B及1次，其中丰汇1A预期收益率为5.80%，丰汇1B为7.00%。
• 两融债权ABS被证监会允许发行，证券公司通过该方式可拓宽融资渠道，降低融资成本，优先级产品具有较好的信用评级。
• 穆迪报告指出，中国ABS和RMBS市场增长潜力较大，尤其在汽车贷款和住房抵押贷款领域，但需关注法律层面的担保权益执行问题。

2. 信贷资产证券化发行情况

本周共发行3单信贷资产证券化产品，总规模为128.91亿元，包括：

• 湘元2015年第二期（29.19亿）
• 兴银2015年第三期（82.91亿）
• 华驭2015年第一期（18.91亿）

3. 企业资产证券化发行情况

本周共发行2单企业资产证券化产品，总规模为14.74亿元，包括：

• 丰汇租赁一期（6亿元）
• 宝信租赁四期（8.74亿元）

关键信息

1. 宝信租赁四期资产支持专项计划

• 基础资产池：包含24名承租人，30笔租赁合同，单笔平均本金余额约2915.6万元。
• 地区分布：华北、华东、西北地区占比最高，分别为45.39%、17.52%、15.84%。
• 行业分布：主要集中在能源、有色金属和电子设备制造行业，分别占比48.79%、22.64%、9.65%。
• 资产池余额：87.468亿元，前五名承租人集中度达79.82%，行业集中度达81.08%。
• 信用状况：所有资产均为正常类，无违约或关注类资产。
• 增信措施：包括初始超额抵押、优先/次级分层、差额支付承诺等。

2. 次级档证券收益分析

• 次级档证券通常由原始权益人自持，较少对外发行，但近年来因投资者风险偏好提升而出现供不应求。

• 收益测算方法：通过基础资产加权平均收益减去优先档成本、期间收益、发行成本及费用后，乘以杠杆倍数（次级档厚度的倒数），再加期间收益率，得出次级档证券的估算收益率。

• 影响收益因素：

  • 基础资产池收益率
  • 优先档证券收益率
  • 基础资产现金流入时点和金额
  • 早偿率与违约率
  • 利率变动
  • 相关费用

• 示例测算：以15天元1为例，次级档证券估算收益率为10.95%。

3. 次级档证券投资分析要点

• 分散度：入池资产数量和地域、行业分布越广，风险越低。
• 信用评级：借款人的影子评级、加权平均评级是衡量风险的重要指标。
• 抵质押贷款比重：有抵质押的贷款违约回收率更高，应重点关注。
• 发起人资质：发起人的风控能力、坏账率、业务能力等对次级档证券影响较大。

投资建议

• 优先选择有较高期间收益的次级档证券。
• 关注基础资产池平均收益率较高的产品。
• 在优先档证券发行利率较低时，次级档证券更具吸引力。
• 选择对入池资产有较强管理能力和应急处理能力的发起人。

市场展望

• 资产证券化将进一步增强租赁公司和商业银行的融资能力，促进资产盘活。
• 随着投资者结构多元化，次级档证券的市场需求增加，但也面临信息披露不足、历史数据缺乏等挑战。
• 不良贷款证券化成为解决商业银行不良资产问题的重要手段，有助于提高资产质量。
• 中国ABS市场在政策支持和市场需求推动下，具备较大的增长潜力，但需结合国情完善法律保障和信息披露机制。

信息来源

• 恒泰证券金融市场部整理
• Wind数据
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报告编制信息

• 编制部门：恒泰证券股份有限公司金融市场部
• 联系方式：申文波、黄长清、刘昕锐、吕臻飚、刘坤阳、王佳璇、朱方草
• 报告说明：本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估并咨询专业顾问。