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电表电站双增长，储能打开新空间

核心内容

林洋能源是一家以智能电表为核心业务，同时大力发展光伏电站和EPC业务，并积极布局储能业务的综合性企业。公司自2011年上市以来，持续拓展国内外市场，2020年被首次给予“买入”评级。报告指出，公司未来在电表、电站和储能业务方面均有增长潜力，预计2020-2022年营业收入分别为54.41亿元、71.66亿元和90.98亿元，归母净利润分别为9.39亿元、11.33亿元和16.44亿元，EPS分别为0.54元、0.65元和0.94元，对应P/E分别为14x、12x和8x。

主要观点

• 公司深耕电表业务为基础，大力发展光伏电站和EPC业务，积极布局储能。
• 智能电表业务在国内市场量稳价升，海外市场订单大幅增长。
• 自持电站资产优质，未来规划明确，补贴发放将改善现金流，估值有望提升。
• 储能业务是新能源发展的趋势，公司已布局多年，未来有望成为新的增长点。

关键信息

智能电表业务

• 国内智能电表市场进入替换周期，预计年替换需求达8000万台，2029年国网招标金额预计达367亿元，南网预计达107亿元。
• 公司在国网和南网的中标占比分别为3%和12%，保持稳定。
• 2020年上半年海外订单达到1.8亿美元，同比增长约1.8倍。
• 智能电表价格有望翻倍，从目前的约150元/台提升至300元/台以上。
• 2020年公司智能电表业务营收预计达20.69亿元，同比增长52%。

电站发电业务

• 公司自持电站规模达1.48GW，主要分布在东部地区，上网电价高于全国平均水平。
• 电站发电业务毛利率稳定在70%左右，净利率在40%-50%之间。
• 预计2020-2022年电站发电业务营收分别为14.22亿元、17.51亿元和27.42亿元。
• 无补贴拖欠的情况下，电站合理PB约为1.98x，高于行业平均PB（1.3x）。

电站EPC业务

• 随着平价时代的到来，光伏装机持续增长，EPC业务有望受益。
• 公司EPC业务毛利率为15%，预计2020-2022年营收分别为14.0亿元、21.0亿元和24.0亿元。
• 2020年上半年EPC业务营收达9.0亿元，占比30%。

储能业务

• 储能是新能源发电的未来趋势，公司自2015年起布局，绑定上下游企业。
• 2020年多个省市发布储能政策，预计中短期将出台支持政策。
• 储能业务预计2020年营收为3.2亿元，2022年将达6.0亿元，毛利率35%。

投资建议

• 预计公司2020-2022年净利润分别为9.39亿元、11.33亿元和16.44亿元。
• 按照分部估值法，对应2021年市值203亿元，合理估值为11.6元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 国家智能电表招标计划缩减。
• 电站项目并网时点延后。
• 国际贸易局势恶化。

财务指标（单位：亿元）

公司概览

• 林洋能源成立于1995年，总部位于江苏启东，2011年上市。
• 公司业务涵盖智能电表、新能源电站、EPC及节能板块。
• 公司产品销往30多个国家和地区，设有多个研发中心和分公司。

客户结构与股权结构

• 主要客户为央企和国企，客户订单稳定。
• 公司股权结构集中，董事长陆永华及其妻子合计持有45.2%的股权。

市场空间与增长潜力

• 国家电网智能电表市场空间预计2029年将达到367亿元，CAGR为14.8%。
• 公司预计2020-2022年智能电表业务营收分别为20.69亿元、24.45亿元和28.06亿元。
• 公司在国内外电表业务中均具备增长潜力，2020年电表业务预计增速约50%。

总结

林洋能源凭借在智能电表、电站发电及储能等领域的布局，具备良好的增长潜力。公司在国内市场稳步增长，同时在海外市场快速扩张，有望实现业绩的持续提升。随着新能源补贴的发放和储能政策的推进，公司未来发展前景广阔，被首次给予“买入”评级。