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为什么二月推电子、三月配消费

核心内容概述

本文回顾了2012年2月至3月期间，申银万国证券研究所通过“市场特征”视角对行业进行比较分析，成功抓住电子和消费行业的投资机会，并展望了4月可能的行业配置方向。文章强调了市场特征在行业比较中的重要性，提出行业比较应从市场特征出发，结合基本面研究，实现策略与行业的深度配合，以捕捉结构性投资机会。

主要观点与关键信息

1.1 二月：游资模式、乱战格局、重推电子

• 市场特征：2月初判断市场进入“游资模式、乱战格局”，表现为综合类、ST股和绩差股异动。
• 行业表现：回顾2009年以来四次乱战行情，发现电子、有色、综合、信息设备等行业超额收益显著。
• 基本面支持：与电子行业分析员沟通后，确认电子行业景气触底复苏，北美半导体设备订单回升，全球销售跌幅收窄，且有“Ultra-Win”主题支撑。
• 策略作用：策略分析师把握市场特征，行业分析师提供基本面支持，二者结合可提升推荐效果。
• 案例结果：电子行业获得超额收益，但细分行业表现差异较大，需行业分析员进一步筛选。

1.2 三月：经济证伪、梦醒时分、配置消费

• 市场特征：3月初判断市场进入“经济证伪、梦醒时分”阶段，风险偏好下降，稳定增长的消费品更受青睐。
• 行业表现：消费品整体表现优于周期股，苏宁电器的上涨带动了整个消费板块的上扬。
• 基本面变化：消费行业业绩增速下滑，宏观数据下降，但估值优势不明显，需从市场特征角度挖掘机会。
• 策略作用：策略分析师判断市场特征，行业分析师配合基本面分析，实现配置推荐。
• 案例结果：消费行业取得明显相对收益，但未能精准捕捉到涨幅最大的三线白酒。

1.3 四月：期待政策放松，或许该配大地产和小银行

• 市场特征：经济证伪期已持续，市场可能转向期待政策放松。
• 行业配置建议：房地产、银行、汽车等对流动性敏感的行业可能受益。
• 行业分析：地产行业库存高，去库存缓慢，难以出现大幅反弹；但大地产公司可能因市场份额扩张而获得超越周期的增长。
• 银行分析：若政策放松，小银行弹性更大，但存在非对称降息风险，因此地产配置优先于银行。

四点启示

2.1 市场特征是行业比较不可或缺的维度，震荡市尤为关键

• 市场特征的变化比基本面更显著，尤其在“李宁型”经济周期中，市场特征成为行业配置的核心依据。
• 行业比较框架分为三个层次：基础判断、配置池、市场特征与行业属性的关联。

2.2 如何预判和确认市场特征非常重要

• 市场特征的判断需要从市场价格变化中直接获取，而非仅依赖基本面。
• 二月初确认“乱战格局”基于综合类、ST和绩差股异动，三月确认“经济证伪”基于苏宁等消费股的上涨。
• 投资机会的把握在于验证市场特征信号，而非盲目预测。

2.3 从未放弃基本面，寻找两者的共振

• 基本面研究是基础，但市场特征是组合的粘合剂。
• 二者共振时，行业机会最大，如水泥在2010年受益于政策放松与基本面改善。
• 若市场特征与基本面背离，需权衡短期与长期的影响，谨慎参与。

2.4 需要行业分析员和策略分析员深度配合

• 策略分析师从宏观出发，判断市场特征，行业分析师从微观出发，提供基本面支持。
• 二者配合可实现自上而下与自下而上的结合，提高推荐的精准度与效果。
• 过去两个月，策略与行业分析师紧密合作，成功推荐电子、消费等板块。

研究支持与联系人

• 研究支持：黄鑫冬、李鹏、陈建翔
• 联系人：陈建翔
  • 电话：(8621)23297818x7230
  • 邮箱：chenjx@swsresearch.com
  • 地址：上海市南京东路99号
  • 官网：http://www.swsresearch.com

图表目录

• 图1：09年来的四次乱战行情
• 图2：全球电子销售跌幅缩小
• 图3：北美半导体设备BB值持续回升
• 图4：2011年经济证伪期，消费倍受青睐
• 图5：经典消费品的一季报相对较好
• 图6：2011年以来一些经典消费品未有明显表现
• 图7：苏宁带动的消费品行业呈现一定的扩散性
• 图8：综合类、亏损股表现确认乱战格局
• 图9：房地产、银行、汽车超额收益明显
• 图10：基本面和市场的共振带来水泥投资机会
• 图11：市场面不支持证券行业强劲表现
• 图12：行业比较研究框架逻辑图

表格目录

• 表1：乱战行情，有色、电子、综合、信息设备等行业表现好
• 表2：策略研究和行业研究的配合推荐

结论

本文通过回顾2012年2月至3月的行业配置案例，强调了市场特征在行业比较中的关键作用。策略与行业分析师的深度配合，有助于精准把握市场动向和行业机会。在震荡市中，市场特征成为行业配置的主导因素，而基本面则是支撑和验证的重要依据。未来投资需结合市场特征与行业基本面，实现两者的共振，以提高投资成功率。