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2021Q4营收逆势高增，防水净水新业务拓展顺利

核心内容

公司2021年度报告数据显示，其全年实现营业收入63.88亿元，同比增长25.13%；归母净利润12.23亿元，同比增长2.58%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长3.33%。尽管净利润增速低于营收增速，但若剔除投资收益和激励费用的影响，归母净利润实际增长17.82%，盈利增速仍保持高位。

公司2021Q4在行业压力期实现营收逆势增长，展现出零售业务的韧性。同时，公司持续推进“同心圆”战略，加速防水、净水等新业务拓展，为公司带来了新的增长点。

主要观点

• 营收增长稳健：2021年公司营业收入同比增长25.13%，其中Q4增速显著，显示公司业务韧性。
• 净利润增速放缓：净利润增速仅为2.58%，主要受投资收益亏损及激励费用增加影响，但剔除这些因素后，净利润增长17.82%。
• 毛利率与净利率下降：2021年公司销售毛利率为39.79%，同比下降3.71%；销售净利率为19.23%，同比下降4.19%。
• 现金流表现优异：公司经营性现金流净额达15.94亿元，同比增长18.37%，净现比和收现比均有所提升，现金流管理能力较强。
• B端与C端双轮驱动：公司B端业务（市政工程与建筑工程）与C端业务（零售）持续增长，其中C端“星管家”品牌壁垒稳固。
• 新业务增长显著：防水、净水等新业务收入同比增长80.80%，成为公司新的业绩增长点。
• 国际化布局：2021年公司收购新加坡捷流公司100%股权，于2022年1月完成交割，有助于推动给排水业务的国际化发展。

关键信息

• 股价表现：公司收盘价为20.93元，近12个月最高/最低价为25.48/16.11元。
• 股本与市值：总股本1,592百万股，流通股本1,441百万股，流通股比例90.50%；总市值333亿元，流通市值302亿元。
• 财务预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为15.37/18.22/21.55亿元，对应EPS分别为0.97/1.14/1.35元，维持“买入”评级。
• 盈利预测指标：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别同比增长16.4%/16.1%/16.6%
  • 毛利率：预计2022-2024年分别为40.9%/40.8%/40.6%
  • 净利率：预计2022-2024年分别为20.7%/21.1%/21.4%
  • ROE：预计2022-2024年分别为27.9%/28.8%/28.9%
  • P/E：预计2022-2024年分别为21.69/18.29/15.46
  • EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为11.89/9.81/8.03

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能导致整体市场需求减弱。
• 原材料价格波动：原材料价格持续上涨可能影响毛利率。
• 新业务拓展风险：防水、净水等新品类拓展可能不及预期。
• 工程渠道开拓风险：工程渠道拓展可能面临不确定性。

财务指标概览

营收与利润结构

• 分产品收入：PPR/PE/PVC系列管材管件收入分别为30.87/17.17/10.18亿元，同比增长27.64%/5.77%/38.37%。
• 毛利率变化：PPR/PE/PVC毛利率分别为55.15%/31.33%/11.88%，同比下降1.14/4.48/11.20个百分点。
• 其他产品收入：防水、净水等其他产品收入4.10亿元，同比增长80.80%，毛利率为40.67%，同比下降1.68个百分点。

现金流与运营效率

• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为15.94亿元，同比增长18.37%。
• 应收账款周转率：2021年为19.78次，同比增长1.42次。
• 存货周转率：2021年为4.18次，同比增长0.32次。
• 付现比：2021年为112.36%，同比提高11.05个百分点。
• 原材料储备：截至2021年底，公司原材料存货为3.29亿元，同比增长39.41%。

资产负债表与财务结构

• 资产总计：2021年为6436亿元，预计2022-2024年分别为7302/8467/9864亿元。
• 负债合计：2021年为1501亿元，预计2022-2024年分别为1770/2098/2358亿元。
• 资产负债率：2021年为23.3%，预计2022-2024年分别为24.2%/24.8%/23.9%。
• 流动比率：2021年为2.96，预计2022-2024年分别为3.31/3.65/4.13。
• 速动比率：2021年为2.17，预计2022-2024年分别为2.54/2.90/3.35。

投资建议

公司在国内管材行业中具备强大品牌效应，零售与工程双轮驱动业务稳健增长，同时防水、净水等新业务发展迅速，成长性明确。预计2022-2024年公司盈利持续增长，维持“买入”评级。