20210330-安信证券-晨光文具-603899.SH-稳中求进_公司收入增速逐季提升_5页_1mb

晨光文具（603899.SH）2021年Q1财报分析总结

核心内容

晨光文具在2020年全年实现营业收入131.38亿元，同比增长17.92%，归母净利润12.55亿元，同比增长18.43%。其中，第四季度营业收入46.00亿元，同比增长44.03%，归母净利润3.43亿元，同比增长32.65%。公司整体业绩表现稳健，基本符合市场预期。

主要观点

• 收入增速逐季提升：公司2020年各季度收入增速分别为-11.55%、+7.85%、+21.48%，呈现出明显的逐季回升趋势。
• 传统零售业务稳步增长：受益于疫情带来的行业集中度提升，传统业务收入达70.09亿元，同比增长6.44%，其中第四季度同比增长20.86%。
• 线上渠道增长显著：晨光科技在第四季度实现收入1.35亿元，同比增长39.76%。天猫数据显示，晨光市占率提升至6.02%，较2019年增长1.66%。
• 科力普业务持续高增长：2020年第四季度收入21.38亿元，同比增长81.93%，且Q1已中标多个大型项目，预计对全年收入产生积极影响。
• 九木业务加速恢复：九木&生活馆第四季度收入2.23亿元，同比增长23.20%。九木单季度新增门店27家，门店总数达到361家，业务有望迎来放量与盈利改善。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年111.41亿元，2020年131.38亿元，预计2021-2023年分别为162.15亿元、197.34亿元、236.27亿元。
• 净利润：2019年10.60亿元，2020年12.55亿元，预计2021-2023年分别为16.51亿元、20.21亿元、24.57亿元。
• 每股收益：2019年1.14元，2020年1.35元，预计2021-2023年分别为1.78元、2.18元、2.65元。
• 每股净资产：2019年4.53元，2020年5.60元，预计2021-2023年分别为7.16元、8.92元、11.19元。
• 市盈率（PE）：2019年70.1倍，2020年59.2倍，预计2021-2023年分别为45.0倍、36.8倍、30.3倍。
• 市净率（PB）：2019年17.7倍，2020年14.3倍，预计2021-2023年分别为11.2倍、9.0倍、7.2倍。

财务指标

• 毛利率：2020年第四季度同比下降2.34个百分点，主要因办公集采落地服务增多导致成本上升，但随着规模扩大，毛利率有望改善。
• 管理费用率：2020年第四季度管理费用率提升至4.33%，主要受股份支付影响，全年股份支付达8220万元，占全部摊销费用的38%。
• ROE：2020年为24.2%，预计2021-2023年分别为24.9%、24.4%、23.7%。
• ROIC：2020年为73.9%，预计2021年达174.8%，2022年为122.0%，2023年为-479.8%（存在较大波动）。
• 资产负债率：2020年为44.0%，预计2021-2023年分别为39.1%、37.4%、31.2%。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：6个月目标价为96.18元，当前股价为80.15元。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.78元、2.18元、2.65元，净利润率维持在10%以上。

风险提示

• 政府防疫物资集采预算下调：可能影响公司部分业务增长。
• 九木开店不及预期：若门店扩张速度低于预期，可能影响收入增长。

其他重要信息

• 公司业务结构：包括传统零售、科力普、九木&生活馆三大板块。
• 市场表现：2021年股价表现良好，12个月涨幅达73.72%。
• 分析师信息：雷慧华、张立聪为本报告分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的完整性和准确性。

总结

晨光文具在2020年表现出强劲的业绩增长，传统零售和线上渠道均实现显著提升，科力普和九木业务增长迅速，公司整体收入和利润保持稳定增长。尽管存在毛利率下滑和管理费用率上升等挑战，但公司通过规模效应和渠道扩张有望改善财务表现。投资建议为“买入-A”，预计未来三年EPS持续增长，估值逐步下降。需关注政府集采预算和九木开店情况等潜在风险。