20220721-华安证券-中国巨石-600176.SH-2022Q2扣非净利润保持韧性_产品结构持续优化_5页_721kb

报告摘要

2022Q2扣非净利润保持韧性，产品结构持续优化总结

核心内容

公司2022年上半年业绩表现稳健，归母净利润预计在40.25亿元至42.85亿元之间，同比增长55%-65%。扣非归母净利润预计在27.64亿元至30.15亿元之间，同比增长10%-20%。尽管2022Q2单季扣非净利润略有下降，但整体仍保持增长韧性，主要得益于产品结构优化、海外供给紧张及技术收益。

主要观点

业绩增长符合预期：公司2022H1归母净利润增长显著，主要受益于高端玻纤产品占比提升、玻纤价格同比增长及闲置铑粉出售收益。
Q2业绩表现：Q2单季归母净利润增长42.74%-59.68%，环比Q1增长19.21%-33.35%。扣非净利润中枢为14.47亿元，同比下降0.44%，但环比Q1略有增长。
下半年市场展望：玻纤内需市场有望快速修复，尤其在新能源汽车、风电等领域。电子布价格已筑底企稳，预计下半年传统旺季将带来价格回暖。
冷修技改周期开启：公司自2021年起启动冷修技改，预计至2022年4月末已完成桐乡本部基地5条产线的技改，涉及产能约35万吨/年，总投资约22.43亿元，技改后产能将增至52万吨/年，进一步强化智能制造优势和规模效应。

关键信息

业绩数据

2022Q2：归母净利润21.89亿元-24.49亿元，同比增长42.74%-59.68%；扣非净利润13.21亿元-15.73亿元，同比下降0.44%，环比增长0.33%。
2022H1：归母净利润预计40.25亿元-42.85亿元，同比增长55%-65%；扣非净利润预计27.64亿元-30.15亿元，同比增长10%-20%。

财务预测

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	21134	22962	24797
归母净利润（亿元）	6438	6922	7568
EPS（元/股）	1.61	1.73	1.89
P/E	9.53	8.86	8.10
P/B	2.28	1.94	1.67
EV/EBITDA	7.12	6.14	5.21

财务指标变化

毛利率：从45.3%（2021A）小幅下降至44.4%（2022E），随后回升至45.4%（2023E）和46.1%（2024E）。
ROE：从26.7%（2021A）下降至23.9%（2022E），之后逐步下降至20.6%（2024E）。
资产负债率：从46.3%（2021A）下降至44.1%（2022E），预计持续下降至35.1%（2024E）。
流动比率：从1.01（2021A）提升至1.42（2022E），预计继续提升至2.29（2024E）。
速动比率：从0.83（2021A）提升至1.21（2022E），预计继续提升至2.02（2024E）。

投资建议

公司作为玻纤行业龙头，具备显著的产能优势和智能制造带来的规模效应。随着产品结构持续优化和高端产品占比提升，叠加新能源汽车、风电等下游行业的高景气度，公司未来增长潜力较大。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为64.38亿元、69.22亿元和75.68亿元，对应EPS分别为1.61元、1.73元和1.89元，维持“买入”评级。