20210712-安信国际证券-丘钛科技-01478.HK-摄像模组结构性优化_分拆上市抬升估值_20页_1mb

丘钛科技（1478.HK）详细总结

核心内容概览

丘钛科技（1478.HK）是中国领先的移动终端中高端摄像头模组及指纹识别模组制造商，成立于2007年，于2014年在香港主板上市。公司主要产品包括摄像头模组和指纹识别模组，广泛应用于智能手机、平板电脑等消费电子领域。公司计划分拆其摄像头模组业务子公司昆山丘钛中国（丘钛微）至深圳创业板上市，旨在通过募集资金拓展AIoT、车载等新项目，并提升公司整体估值。

主要观点

• 收入增长强劲：2016-2020年公司年均复合增长率（CAGR）达36.1%，2020年收入占比中摄像头模组占87.4%，指纹识别模组占12.1%。
• 毛利率提升：2018年毛利率为4.3%，2020年提升至10.2%，主要得益于中高端产品占比上升。
• 分拆上市：昆山丘钛中国于2021年6月30日获深圳证券交易所受理上市申请，分拆上市有望提高公司估值，同时为业务扩张提供资金支持。
• 技术升级：公司积极研发高像素、光学防抖（OIS）、3D结构光、TOF等高端摄像头模组，以及光学式屏下指纹识别模组，推动产品结构优化。
• 市场拓展：公司已进入车载摄像头市场，与多家国内汽车品牌合作，未来有望受益于智能驾驶和AIoT的发展。

关键信息

产品结构

• 摄像头模组：包括双/多摄像头模组、3D摄像头模组、车载摄像头模组、潜望式镜头等。
• 指纹识别模组：包括电容式指纹识别模组和光学式屏下指纹识别模组，其中光学式屏下指纹识别模组在2020年占比达50.5%。

产能与市场

• 产能扩张：公司于2018年在印度建立第二生产基地，2021年计划将摄像头模组产能从每月5300万颗提升至6500万颗，指纹识别模组从每月1400万颗提升至1800万颗。
• 市场渗透率：双摄/多摄渗透率持续提升，2020年三摄与四摄成为主流，未来五摄可能成为趋势。
• 客户合作：公司与华为、小米、Vivo、三星等一线品牌合作，同时拓展非安卓系客户。

技术与研发

• 技术储备：公司拥有126项授权专利和200多项待批专利，研发费用率从2016年的2.5%提升至2020年的3.4%。
• 核心技术：微云台防抖技术、潜望式镜头、3D结构光及TOF技术，推动产品结构优化和毛利率提升。

分拆上市影响

• 融资与估值：分拆上市可募集资金填补资本开支，拓展新项目，同时A股的高估值溢价有望带动港股估值提升。
• 战略意义：通过分拆，公司可提升在AIoT、车载等新兴市场的竞争力，进一步巩固其在摄像头模组领域的领先地位。

财务表现

• 收入预测：2021-2023年收入预计增长分别为27.9%、20.0%、21.0%。
• 净利润预测：2021-2023年净利润预计同比增长36.3%、12.2%、12.5%。
• 估值：公司目标价为23.4港元，较当前价格有56.4%的上升空间，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

1. 市场可能出现对摄像头降规或延迟升级。
2. 车载摄像头业务实际转化率有待观察。
3. 人民币汇率波动可能影响毛利率。
4. 疫情对消费者换机意愿和终端客户收入的影响。
5. 公司客户集中度高，尤其依赖华为，存在市场风险。

财务数据摘要

股权结构

• 何宁宁：持有公司63.8%的股权，为实质控制人。
• 公众股东：持有36.2%的股权。
• 管理团队：核心管理团队稳定，经验丰富，包括叶辽宁、王健强、胡三木、范富强、程芝化等。

技术与市场趋势

• 3D结构光与TOF技术：公司已开始批量生产，预计未来将广泛应用于高端手机，提升三维感知能力。
• 潜望式镜头：通过横向放置长焦镜头，实现更高变焦倍数，提升拍摄体验。
• 车载摄像头：随着智能驾驶发展，公司已获得国内多家汽车品牌的准入资格，未来有望受益于市场增长。

结论

丘钛科技凭借其在摄像头模组和指纹识别模组领域的领先地位，以及分拆上市的战略举措，有望在未来几年内实现收入和利润的持续增长。公司积极研发新技术，提升产品结构和毛利率，同时拓展新兴市场，如AIoT和车载摄像头。尽管面临一定的市场和汇率风险，但其在行业内的竞争优势和技术储备使其具备良好的增长潜力。