20130319-申万宏源-继续首推大众食品_尤其乳制品_23页_765kb

2013年3月食品饮料行业周报总结

核心内容

• 市场表现：食品饮料行业在2013年3月15日跑输申万A指5.5个百分点，其中白酒表现最弱，跑输18.2个百分点，而乳制品表现最强，跑赢31.4个百分点。
• 行业趋势：乳制品行业表现优于白酒、肉制品及啤酒，尤其在政策环境和消费趋势上具有优势，具有类医药特征，受益于健康意识提高和老龄化趋势。
• 投资建议：继续首推大众食品，尤其是乳制品，推荐伊利股份、贝因美、双汇发展、好想你、洽洽食品、汤臣倍健、皇氏乳业等公司。
• 白酒行业：受整风运动和经济放缓影响，白酒行业基本面承压，预计调整将持续2-3年。超高端白酒终端销售受压，一批价预期继续下滑，部分公司如沱牌舍得出现销售负增长。
• 区域酒水：相对看好主流价位不高、有大本营市场、品牌或渠道优势的区域名酒，如老白干酒、伊力特、金种子酒、山西汾酒等，但短期估值仍受压制。
• 产量数据：1-2月白酒、肉制品增速下滑，而啤酒、乳制品、软饮料、速冻食品、葡萄酒保持两位数增长，其中乳制品增速回升明显。

主要观点

• 乳制品行业前景乐观：乳制品行业增速回升至14.1%，液态乳增速为12.6%，表现优于其他子行业。乳制品行业具有“永不过时”的特性，符合政策鼓励方向，估值有望向医药靠拢。
• 大众食品优于白酒：从基本面角度，大众食品（如乳制品、肉制品、休闲食品等）在短期表现优于二、三线白酒，也优于一线白酒。
• 白酒行业压力持续：白酒行业受政策影响，终端销售承压，预计二季度企业压力更大。白酒行业整体调整可能持续2-3年，估值处于低位。
• 市场情绪与资金流动：白酒行业或有阶段性小幅反弹，触发因素可能为一季报披露后利空出尽，或资金回流至食品饮料板块。
• 行业数据跟踪：白酒、肉制品产量增速放缓，啤酒、乳制品、葡萄酒、软饮料、速冻食品保持良好增长。

关键信息

1. 市场数据

• 上证指数/深证成指：2278/9099
• 食品饮料板块：99个成份股，占全部A股比重4%
• 板块总市值：10779亿元，占全部A股比重4%
• 板块流通A股市值：8475亿元，占全部A股比重5%

2. 行业表现

• 3月至今：3.7%
• 1Q13：-5.5%
• 年初至今：-5.5%

3. 乳制品产量数据

• 全国乳制品累计产量：403.7万吨，同比增长14.1%
• 液态乳累计产量：332.7万吨，同比增长12.6%
• 增速变化：较去年同期上升12.2个百分点和10.8个百分点

4. 白酒行业数据

• 全国白酒产量：213.0万千升，同比增长8.5%
• 增速变化：较去年同期下滑23.4个百分点
• 主要省份：四川省增长5.8%，安徽省增长14.6%，湖南省增长39.1%

5. 啤酒行业数据

• 全国啤酒产量：624.8万千升，同比增长12.1%
• 增速变化：较去年同期上升9.9个百分点
• 主要省份：山东省增长10%，河南省增长22.4%

6. 葡萄酒行业数据

• 全国葡萄酒产量：21.6万千升，同比增长16.8%
• 进口量：1月进口葡萄酒5082.2万升，同比增长70%
• 进口金额：2.3亿美元，同比增长57.7%

7. 肉制品行业数据

• 全国鲜冷藏肉产量：479.7万吨，同比增长7.8%
• 增速变化：较去年同期下滑14.0个百分点
• 主要省份：河南省产量下滑2.5%

8. 软饮料和速冻食品数据

• 软饮料产量：1918.9万吨，同比增长18.8%
• 速冻食品产量：109.9万吨，同比增长63.8%
• 主要省份：河南省速冻食品产量增长111.8%

9. 行业估值与盈利预测

• 食品饮料行业13PE：11.9倍，处于所有一级行业中间位置
• 白酒行业13PE：10.0倍，低于历史均值1.52
• 乳制品行业13PE：24.7倍，预计可上升至25-28倍

10. 重点公司表现

• 伊利股份：年初至今超额收益11.4%
• 贝因美：年初至今超额收益14.7%
• 汤臣倍健：年初至今超额收益4.6%
• 沱牌舍得：下调评级至中性，因销售收入负增长
• 古井贡酒：下调评级至“增持”

11. 行业影响因素

• 政策因素：整风运动和反腐对白酒行业造成负面影响，但对乳制品行业有利
• 经济因素：经济增速放缓影响白酒消费，但乳制品消费结构升级趋势明显
• 消费趋势：健康意识提高和老龄化趋势推动乳制品行业持续增长
• 竞争态势：乳制品行业竞争趋缓，龙头企业销售费用率有望下降

图表与数据参考

• 图1：各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较
• 图2：大盘12/12/4反弹至今各一级行业及食品饮料三级行业相对涨幅
• 图3：跟踪公司超额收益比较（按年初至今超额收益由大到小排序）
• 图4：07年以来食品饮料行业分季度超额收益情况
• 图5：白酒板块07年至今月度累计超额收益走势
• 图6：白酒行业重点公司PE相对估值倍数分月走势
• 图7：白酒行业重点公司PE相对估值倍数分周走势
• 图8：一级行业净利润增速预测比较（按13E降序）
• 图9：一级行业估值比较（按13PE降序）
• 图10：白酒、肉制品产量增速同比下滑
• 图11：白酒产量及增长
• 图12：啤酒产量及增长
• 图13：葡萄酒产量及增长
• 图14：瓶装葡萄酒进口量及变化
• 图15：桶装葡萄酒进口量及变化
• 图16：乳制品产量及增长
• 图17：液态乳产量及增长
• 图18：鲜冷藏冻肉产量及增长
• 图19：软饮料产量及增长
• 图20：速冻米面产量及增长
• 图21：茅台出厂价、一批价和零售价走势
• 图22：五粮液出厂价、一批价和零售价走势
• 图23：1573出厂价、一批价和零售价走势

推荐公司

• 乳制品：伊利股份、贝因美、皇氏乳业
• 大众食品：双汇发展、好想你、洽洽食品、汤臣倍健
• 区域名酒：老白干酒、伊力特、金种子酒、山西汾酒

总结

2013年3月，食品饮料行业整体表现弱于大盘，但乳制品行业表现突出，成为市场亮点。白酒行业受政策和经济环境影响，基本面承压，预计调整将持续2-3年。大众食品（包括乳制品、肉制品、休闲食品等）表现优于白酒，受到收入分配制度改革、城镇化建设及健康意识提高等多重利好因素支持。乳制品行业具有“永不过时”特性，符合政策鼓励方向，预计PE估值有望向医药靠拢。同时，部分区域名酒因具备品牌或渠道优势，被相对看好，但短期估值仍受压制。