20160307-中泰证券-煤炭开采：煤炭产能周期拐点叠加下游需求反弹，强烈建议超配_1mb

煤炭行业投资分析总结

核心内容

本报告围绕2016年煤炭行业投资策略展开，重点分析供给侧改革对行业的影响、煤价走势及投资建议。报告指出，2016年煤炭产能周期已接近拐点，叠加房地产需求反弹，煤价有望迎来中期反弹，因此建议超配煤炭行业。

主要观点

• 供给侧改革力度加大：政府出台多项政策，包括国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》、财政部专项资金征收、人社部职工分流安排等，全面推动煤炭行业去产能。
• 煤炭市场接近周期底部：由于供给侧改革和需求端企稳预期，煤炭市场已接近周期底部，煤价再次下跌空间有限。
• 房地产投资企稳：房地产销售好转带动房地产投资增速企稳，对煤炭需求形成支撑。
• 投资策略：优选供给侧改革先行者和冶金煤相关标的，如西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、盘江股份、兖州煤业、冀中能源等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：39家
• 行业总市值：840720.8247百万元
• 行业流通市值：740914.7116百万元
• 煤炭总产能过剩：近20亿吨
• 2015年煤炭产量：37.5亿吨，同比减少3.3%

政策支持

• 中央经济工作会议：将去产能列为五大任务之首。
• 政府工作报告：明确支持钢铁、煤炭等行业去产能，安排1000亿元专项奖补资金。
• 财政政策：通过征收工业企业结构调整专项资金，预计每年467亿元，三年总规模将超1000亿元。

公司表现

• 重点公司：阳泉煤业、潞安环能、西山煤电、盘江股份、兖州煤业、冀中能源。
• 2015年业绩：多数公司净利润大幅下滑，部分公司亏损严重，如恒源煤电、大同煤业、中煤能源等。

职工分流与降本增效

• 分流比例：假设10%的职工分流，对利润有明显提升作用。
• 效率提升：分流后单位人工产量提升，人工成本下降，利润增厚。

煤价走势

• 2015年煤价：创十年低点，但2016年春节后开始微弱反弹。
• 库存水平：六大电厂库存、秦皇岛煤炭库存、炼焦煤港口库存均处于历史低位。
• 需求端：房地产销售好转，带动投资增速企稳，进一步支撑煤价。

投资策略

• 推荐标的：西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、盘江股份、兖州煤业、冀中能源。
• 关注重点：供给侧改革走在前沿的国企，以及冶金煤相关企业，如焦煤和喷吹煤。

图表与数据

• 图表1：行业涨跌幅比较（2014.6.30~2016.3.4）%
• 图表2：行业涨跌幅比较（2016.1.1~2016.3.4）%
• 图表3：主要煤炭上市公司2015年业绩变化
• 图表4：化解煤炭过剩产能政策执行情况
• 图表5：全国工业企业结构调整专项资金征收测算
• 图表6：上市公司剥离亏损资产情况
• 图表7：煤炭企业职工分流对利润影响测算
• 图表8：房地产投资增速与煤价走势关联度
• 图表9：房地产销售与投资增速
• 图表10：煤炭与主要下游需求行业增速对比
• 图表11：六大电厂库存、可用天数
• 图表12：2014~2016年电厂同期日耗水平
• 图表13：秦皇岛煤炭库存进入历史低位
• 图表14：炼焦煤港口库存也处在历史性低位
• 图表15：环渤海动力煤价格指数
• 图表16：重点公司盈利预测和估值

投资评级

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%~+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，力求独立、客观和公正。
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