20180820-东吴证券-蓝光发展-600466.SH-业绩靓眼_立足成都_持续布局长三角_粤港澳等核心区域_7页_742kb

蓝光发展2018年半年报总结

核心内容概览

蓝光发展在2018年上半年展现出强劲的业绩增长态势，公司通过加速结转、积极拓展市场和优化激励机制，实现了营业收入和归母净利润的显著提升。同时，公司在成渝地区持续深耕，并加速全国化布局，增强了市场竞争力。公司对未来发展充满信心，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩高增长

• 营业收入：2018年上半年实现80.09亿元，同比增长24.4%。
• 归母净利润：实现6.2亿元，同比增长118.8%；扣非后归母净利润为6.05亿元，同比增长123.6%。
• 结算规模：计划下半年竣工面积达254.28万平米，同比增长143.6%。
• 预收账款：达到447.15亿元，同比高增47.2%，显示未来业绩确定性强。

2. 销售业绩突出

• 销售金额：2018年1-6月实现413.73亿元，同比增长36.66%。
• 销售面积：实现384.22万平方米，同比增长27.22%。
• 区域分布：成都区域销售占比最高（44.1%），滇渝区域增速最快（69.01%），华中、华东区域分别占比7.8%和19.4%。

3. 全国化布局持续发力

• 土地获取：通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等方式获取土地资源，新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。
• 新增项目：2018年1-7月新增项目27个，总建筑面积约738万平方米，对应新增货值约900亿元。
• 投资策略：坚持“高价值、高增值”的投资布局，重点布局长三角、粤港澳大湾区等核心区域。

4. 激励制度完善

• 激励措施：公司建立了股权激励和“蓝色共享”跟投方案，激发员工积极性。
• 股票期权：向核心高管首次授予15988万份股票期权，行权价格为7.10元/股。
• 业绩目标：设定2018-2020年归母扣非净利润目标分别为22亿元、33亿元和50亿元，体现出公司对未来业绩的信心。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.78、1.13、1.53元。
• PE估值：对应PE分别为7.02、4.86、3.61倍。
• P/B估值：2018年P/B为1.48倍，2020年降至0.89倍。

财务数据

• 资产负债率：从2017年的80.0%上升至2020年的83.6%，显示公司仍保持较高的杠杆水平。
• 每股净资产：从2017年的4.69元上升至2020年的6.18元。
• ROE：从2017年的6.6%提升至2020年的15.5%，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司销售业绩突出、土储结构优化、并购合作拿地具备成本优势，同时物业服务和医疗业务协同发展，激励制度完善，未来增长潜力大。

风险提示

1. 行业销售规模波动：若行业整体销售下滑，可能影响公司回款能力。
2. 政策调整风险：按揭贷款利率上行、税收政策收紧可能增加购房成本，抑制销售。
3. 融资环境收紧：银行贷款紧张、债券利率上升可能加剧流动性压力。
4. 运营风险：高管变动、施工进度放缓或拿地过于激进可能引发资金短缺问题。
5. 汇率波动风险：汇率波动可能影响公司海外业务的利润。
6. 棚改不达预期：若棚改货币化比例下降，三四线城市地产销售可能承压。

结论

蓝光发展在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，得益于结转节奏加快和销售规模扩大。公司持续深耕成渝地区，同时积极拓展全国市场，提升土储质量。完善的激励机制和明确的业绩目标增强了团队凝聚力和公司发展信心。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司整体仍具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“买入”评级。