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东北证券2022年中报总结

核心内容

东北证券2022年上半年实现营业收入24.03亿元，同比-17.90%；归母净利润2.07亿元，同比-70.61%。基本每股收益0.09元，同比-70.00%；加权平均净资产收益率1.14%，同比-3.00个百分点。公司2022年半年度不分配、不转增。

证券行业2022年上半年整体营业收入2059.19亿元，同比-11.40%；净利润811.95亿元，同比-10.06%。东北证券的经营业绩增速低于行业均值。

主要观点

1. 收入结构变化

   • 2022H公司经纪、资管、利息和其他业务净收入占比提升，投行和投资收益（含公允价值变动）占比下降。
   • 与行业均值相比，公司经纪、投行、利息和投资收益（含公允价值变动）净收入占比低于行业均值，而资管和其他业务净收入占比高于行业均值。
   • 其他业务净收入显著高于行业均值，主要由基金管理业务（+14.44%）、投资咨询业务（-7.80%）和现货买卖、租金等其他收入（+13.50%）构成。

2. 经纪业务表现稳定

   • 2022H公司实现经纪业务手续费净收入5.61亿元，同比-1.92%。
   • 代理股基交易额1.51万亿元，同比-0.82%。
   • 金融产品销售短期承压，实现代销金融产品总金额25.54亿元，同比-42.81%。

3. 投行业务进展缓慢

   • 2022H投行业务手续费净收入0.53亿元，同比-62.94%。
   • 股权融资无主承销项目落地，新增科创板、创业板、北交所项目共6个。
   • 债权融资无主承销项目落地，业务收入不及预期。

4. 资管业务显著增长

   • 2022H资管业务手续费净收入196亿元，同比+100.00%。
   • 完成大集合产品公募化改造，加强高净值客户定制化服务。
   • 截至报告期末，东证融汇集合资产管理规模319.39亿元，同比+129.07%。
   • 公募基金业务规模增长，东方基金管理规模793.83亿元，同比+11.27%；银华基金管理规模5732.34亿元，同比+11.00%。
   • 私募基金业务实缴规模27.51亿元，对外投资余额26.48亿元。

5. 权益自营拖累业绩，固收自营表现较好

   • 2022H投资收益（含公允价值变动）2.09亿元，同比-78.32%。
   • 权益类自营业务出现较大亏损，但二季度通过优化持仓结构和行业配置，投资收益显著回升。
   • 固收类自营业务投资收益较好，另类投资业务审慎应对市场波动，确保投资安全可控。

6. 两融与股票质押规模下降

   • 2022H利息净收入1.53亿元，同比+173.21%。
   • 两融余额128.00亿元，较2021年底下降5.61%。
   • 股票质押待购回余额22.31亿元，较2021年底下降25.06%。
   • 报告期内共计提信用减值损失0.50亿元，同比增加约0.43亿元。

关键信息

• 估值水平：公司市净率0.96倍，估值在中小券商中具备一定比较优势。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2022年EPS为0.38元，2023年EPS为0.57元；2022年BVPS为7.95元，2023年BVPS为8.33元。按8月26日收盘价7.40元计算，对应P/B分别为0.93倍和0.89倍。
• 风险提示：权益及固收市场环境转弱、市场波动风险、资本市场改革进度不及预期。

财务预测与估值数据

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

东北证券2022年上半年业绩受到权益类自营业务拖累，但二季度通过把握市场反弹机会，实现净利润4.66亿元，环比明显改善。公司资管业务表现突出，手续费净收入同比大幅增长。尽管投行业务进展缓慢，但其他业务净收入显著提升。公司估值水平在中小券商中具备优势，维持“增持”评级。风险提示包括市场波动、权益及固收市场环境转弱以及资本市场改革不及预期。