20220314-华安证券-建材行业_稳增长_系列报告（三）_后建筑_时代是防水行业的黄金时代_36页_3mb

防水行业“后建筑”时代的黄金机遇

核心内容

防水材料作为建筑功能材料的重要组成部分，在建筑工程中起着关键作用，其质量直接影响建筑结构效果和使用寿命。随着“双碳”战略的推进和建筑行业向绿色、节能方向发展，新型防水材料如合成高分子防水卷材、TPO卷材等正逐步替代传统材料，成为行业主流。同时，防水材料的应用领域也从传统的屋面、地下工程扩展到室内、外墙、轨道交通、水利工程等，推动行业向多元化、高质量方向发展。

主要观点

• 新材料注入新成长：合成高分子防水材料因环保、耐久性强、适用范围广，成为市场主流。防水材料在建筑全周期中应用广泛，且需求与建筑开工和竣工面积高度相关。
• 增量市场有韧性：2021年防水行业实现逆势增长，营收1261.59亿元，同比增长13.20%；利润总额75.64亿元，同比增长2.04%。预计2022-2025年防水行业市场空间分别为2003/2053/2094/2136亿元，维持温和增长。
• 存量市场潜力巨大：随着存量建筑进入翻新维护高峰期，老旧小区改造等项目将拉动大量防水需求。预计“十四五”期间，仅基本的旧改防水工程即可拉动超过3000亿元的市场空间，若考虑全部旧改项目，需求将进一步扩大。
• 行业整合加速：行业集中度提升是发展趋势，2021年规模以上防水企业数量达839家，CR5提升至31.45%。头部企业如东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等将受益于市场出清和集中度提升。
• 政策推动市场扩容：《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》等政策推动绿色建筑和光伏建筑一体化（BIPV）发展，其中光伏屋面防水成为新增长点。同时，《建设工程规范》对防水材料的耐久性和设计年限提出更高要求，推动行业产品升级。

关键信息

• 市场空间：2022-2025年防水行业增量市场空间预计为1415/1475/1534/1592亿元，其中基建占比约20%，地产端占比约80%。
• 防水材料类型：主要包括防水卷材（如SBS/APP改性沥青、合成高分子、自粘卷材）和防水涂料（如聚氨酯、聚合物水泥、非固化橡胶沥青涂料）。
• 防水材料价格：TPO防水卷材价格约为改性沥青防水卷材的2倍，防水涂料价格因类型不同存在差异。
• 企业表现：东方雨虹作为防水行业龙头，具备显著规模优势，抗风险能力强，新业务如建筑涂料、保温材料、砂浆等具备百亿乃至千亿市场空间。

投资建议

• 防水行业为消费建材中的优质赛道，市场规模超过千亿。
• 在“稳增长”政策下，基建和老旧小区改造将支撑行业稳健发展。
• 原材料价格上涨、中小企业退出加速，行业集中度提升进程加快。
• 中长期内，建筑质保期提高、BIPV发展将推动产品品质升级，市场空间扩容红利将主要由头部企业所享。
• 重点推荐东方雨虹，公司具备战略优势和成长潜力。

风险提示

• 基建与房地产投资增速大幅下降风险。
• 沥青等原材料价格持续上涨超出预期。
• 行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。
• 应收账款坏账风险。

行业发展趋势

• 政策驱动：国家出台多项政策鼓励高分子防水材料、绿色建筑和BIPV发展，推动行业向高端化、绿色化方向转型。
• 技术升级：防水工艺不断进步，防水材料性能提升，推动产品结构优化。
• 市场结构变化：从增量市场转向存量市场，防水需求由传统建筑向城市更新、修缮等领域拓展。
• 行业整合：落后产能加速出清，头部企业通过技术、规模优势占据更大市场份额。

未来展望

• BIPV与光伏屋面防水：随着政策支持和技术进步，光伏屋面防水将成为防水行业的新增长极。
• 城市更新与旧改：预计2022-2025年，老旧小区改造将拉动防水需求分别为566/429/359/362亿元，成为行业重要驱动力。
• 市场集中度提升：头部企业凭借优质产品、高效率运营和良好财务结构，有望在行业中持续领先。

结论

防水行业在“后建筑”时代迎来重要发展机遇，特别是在绿色建筑、BIPV、城市更新等新兴领域。随着行业整合加速和产品结构升级，头部企业将占据更大市场份额，具备显著的投资价值。