20240903-中泰证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖_毛利率保持稳健_控量稳价效果显现_4页_357kb

报告摘要

泸州老窖总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）作为中国白酒行业的龙头企业，其2024年半年报显示公司营业收入和净利润均保持增长，但利润增速相对承压。公司毛利率保持稳健，销售费用率有所上升，但通过数字化改革和主动控量稳价策略，逐步改善经营状况。分析师对泸州老窖的未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析。

主要观点

业绩表现稳健：2024年上半年公司实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；归母净利润80.28亿元，同比增长13.22%。
利润增速承压：尽管收入增长，但净利润增速相对较低，主要受到补交税费及销售费用率上升的影响。
毛利率稳定：1H24销售毛利率为88.57%，同比提升0.22个百分点；2Q24毛利率为88.81%，同比提升0.17个百分点，显示公司成本控制能力较强。
产品结构优化：中高档酒类营收同比增长17.12%，销量增长显著，但吨价略有下降；其他酒类营收同比增长6.86%，销量和吨价均有所提升。
费用控制优化：销售费用率提升主要源于广告宣传费增加，但管理费用率有所下降，显示公司费用管理持续优化。
数字化改革成效显著：公司通过“五码合一”系统加强渠道管控，提升终端消费者培育能力，反映其对价盘的控制效果良好。
盈利预测调整：考虑到淡季对收入的影响及费用优化趋势，公司盈利预测有所下调，预计2024-2026年营业收入分别为349亿、385亿、415亿元，净利润分别为150亿、169亿、184亿元，对应EPS分别为10.19元、11.46元、12.52元。
估值持续走低：当前股价对应2024-2026年PE分别为11倍、10倍、9倍，显示市场对其未来盈利能力的预期逐步下降。

关键信息

财务数据概览

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	30,233	34,862	38,506	41,464
净利润（百万元）	13,289	15,047	16,927	18,481
每股收益（元）	9.00	10.19	11.46	12.52
P/E	13	11	10	9
P/B	4	3	3	3

财务比率分析

指标	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	20.3%	15.3%	10.5%	7.7%
毛利率	88.3%	88.3%	88.4%	88.4%
净利率	44.0%	43.2%	44.0%	44.6%
ROE	31.9%	30.9%	30.3%	29.5%
ROIC	36.6%	32.5%	29.6%	27.2%
资产负债率	34.4%	37.8%	40.0%	41.7%
债务权益比	28.3%	38.5%	46.0%	52.2%
流动比率	4.5	5.4	6.3	7.2
速动比率	3.3	4.2	5.1	5.9