信用债报告：信用债一级市场偿还量继续上升，信用利差涨跌不一-20190319-华鑫证券-11页_1mb

2018年3月信用债市场分析总结

一、信用债一级市场情况

核心内容

• 发行规模：上周主要公司类信用债品种发行金额回升至2394.93亿元，净融资额为620.95亿元，但因偿还量上升，净融资小幅下降。
• 偿还压力：本周总偿还量预计为2129.16亿元，较上周增加355.18亿元，显示市场整体偿债压力增加。
• 城投债：城投债偿还量持续上升，本周预计达到734.21亿元，净融资有所回升，但发行量基本平稳。
• 取消发行：上周共14只主要信用债品种取消或推迟发行，涉及金额142.5亿元，主体包括盐城东方、株洲国投集团、湖南高速等。

发行结构

• 评级分布：AAA级发行占比下降至65.2%，AA+级上升至22.2%，AA级及以下上升至12.2%。
• 净融资情况：AAA级净融资538.5亿元，AA+级净融资177.64亿元，AA级及以下仍为净流出，上周净流出65.69亿元。

发行利率

• 整体趋势：中短融发行利率处于近一年的相对低位。
• 具体数据：3月4日至8日，中票发行利率为4.3484%，短融发行利率为3.3679%，均有所回落。

二、信用债二级市场情况

到期收益率

• 中短融：AAA级中短融到期收益率多数上行，1个月期超短融上行幅度最大（33.43BP）；AA级中短融中，3年期上行7.84BP。
• 城投债：AAA级城投债到期收益率多数上行，6个月期上行7.07BP；AA级城投债中，6个月期上行10.07BP，5年期上行5.28BP。

信用利差

• 整体趋势：信用利差涨跌不一，6个月期限的短融和城投债信用利差有所下降，但未回到上行前水平。
• 具体变动：
  • 中短融：6个月期信用利差下降，AAA级下降10.19BP，AA+级和AA级各下降7.19BP；1年期信用利差涨跌不一，AAA级和AA级上行，AA+级下降；3年期中票信用利差上行，AAA级上行8.58BP，AA+级和AA级分别上行11.85BP和9.85BP。
  • 城投债：6个月期各等级信用利差均下行，AAA级下降5.23BP，AA+和AA级各下降2.23BP和1.23BP；1年期中，除AA-级外，其余等级信用利差均上行；3年期和5年期城投债信用利差均有所上行，但变动幅度不大。

信用债偏离度

• 高估值成交：主要集中在周二和周三，周三达到顶峰12只。
• 低估值成交：主要集中在周一，达11只。
• 高收益债券：成交量在周内波动，周二和周四成交量较高，达7只。

三、信用债重大事件

新增违约

• 东方金钰：3月17日公告无法按期支付17金钰债利息，属于湖北民爆企业，主营珠宝首饰产品，此前已发生实质违约，且与金洲慈航同属珠宝首饰行业。

评级变动

• 上调评级：3家国企上调评级，包括中粮地产（由AA+上调至AAA）、浙江东阳农商行（由AA-上调至AA）、晋城国有资本（由AA上调至AA+）。
• 下调评级：3家民企下调评级，包括南京建工（由AA-下调至A）、金洲慈航（由AA-下调至A）、东方金钰（由B下调至CC）。

其他重要事件

• 经济数据：1-2月固定资产投资增速提升，但制造业投资下降，汽车制造业增加值下降，消费未明显改善。
• 政策动向：沪深交易所放松城投债申报条件，允许以借新还旧为目的发行公司债，短期有助于缓解城投债偿债压力，但长期仍需关注资质分化。
• 房地产行业：到位资金增速回落，国内贷款和自筹资金下降，个人按揭贷款增速较高，需关注个体资金及区域政策。

四、风险提示

• 信用风险：市场存在信用风险事件，需警惕企业个体信用风险，尤其是汽车行业和房地产行业。
• 政策影响：尽管政策支持有助于信用环境修复，但经济转型背景下，企业个体信用风险仍不可忽视。

五、分析师简介

• 刘浏：华鑫证券研究员，专注于信用债研究，执业证书编号S1050518030001，联系方式：电话021-54967585，邮箱liuliu@cfsc.com.cn。

六、投资评级说明

• 股票投资建议：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%
  • 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 5%---15%
  • 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅 (-)5%---(+)5%
  • 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅 (-)15%---(-)5%
  • 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅 <(-)15%

• 行业投资建议：

  • 增持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于指数
  • 中性：预期行业相对沪深300指数涨幅基本持平
  • 减持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显弱于指数

七、免责条款

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