空调行业专题报告：被动补库存的18冷年和主动去库存的19冷年-20181007-浙商证券-16页-1mb

家用电器行业2018冷年总结与2019冷年展望

核心内容

2018冷年家用电器行业，尤其是空调市场，呈现出产大于销的格局，导致渠道库存增加。尽管库存水平偏高，但整体风险可控，2019冷年终端需求预计仍将维持稳定增长。行业内的品牌如奥克斯和美的通过销售模式变革，提升了渠道流通效率，推动了产品与营销的创新，为市场提供了新的增长动力。

主要观点

• 2018冷年空调产销失衡：空调出货量同比增长19%，终端销量增长10%，渠道库存达3500~4000万套，但库存销量比仅为0.6，低于2014、15年的0.9，风险可控。
• 价格战可能性降低：由于原材料价格高位运行，中小品牌成本压力大，若主要品牌不提价，价格战将难以重现。
• 三四线市场需求崛起：三四线城市普及需求上升，将有效缓解渠道库存压力，成为2019冷年增长亮点。
• 终端需求回归平稳：尽管上半年销量增速放缓，但终端需求并未被严重透支，2019冷年有望重回稳增长轨道。

关键信息

产销数据

• 2018冷年空调出货量约9780万套（+19%）
• 终端销量约8000万套（+10%）
• 渠道库存预计达3500~4000万套，新增1300~1800万套

品牌表现

• 奥克斯：电商渠道占比67%，通过“网批”模式实现库存统一调配，经销商年周转率高
• 美的：推行“T+3”模式，缩短产品从下单到发货周期，渠道库存周期维持在2.5个月

市场趋势

• 变频机销量占比达71%，零售额占比80%，产品结构持续优化
• 智能空调渗透率快速上升，成为未来3~5年新产品卖点
• 线上销量占比提升至37%，但增速放缓，竞争加剧

投资建议

• 短期关注：年底渠道库存能否降至3000万套
• 长期预期：2019冷年空调销量有望维持正增长，盈利能力和估值同步提升

2019冷年展望

价格战难再现

• 原料成本上涨抑制价格战可能性，中小品牌面临较大压力
• 主流品牌对价格战保持审慎态度，中高端产品价格仍保持坚挺

三四线市场成为增长引擎

• 三四线城市普及需求空间大，上半年零售量增速达8.7%
• 随着消费能力提升，更新升级需求将成为主流，推动市场增长

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 房地产市场不景气
• 行业竞争加剧
• 汇率大幅波动风险

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资评级说明：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的表现为依据，+10%以上为“看好”，-10%以下为“看淡”

图表与数据来源

• 图1：2018冷年空调出货量同比增长19%
• 图2：2018冷年空调零售量同比增长9.7%
• 图3：6月空调销量增速放缓，7月出现负增长
• 图4：6月以来空调零售均价同比涨幅收窄
• 图5：7月以来空调排产量环比快速下滑
• 图6：7月以来空调发货量（内销量）快速下滑
• 图12：2012年以来变频机终端销量占比每年提升2~3pct
• 图15：2018冷年空调线上销量占比达37%
• 图28：主流空调厂商的品牌格局及战略发展方向
• 图30：2018年1~6月空调线下市场分级别零售量同比情况
• 图32：浙江地区农村空调保有量领先全国
• 图33：全国农村人均家庭设备消费支出水平落后浙江约3年

结论

2018冷年空调行业虽面临产销失衡和渠道库存增加的问题，但整体风险可控。随着三四线市场需求的崛起和品牌模式的优化，2019冷年有望实现终端需求的稳定增长。投资者应关注年底渠道库存是否能降至合理水平，以判断市场是否具备进一步增长潜力。