20160817-申万宏源-金花股份-600080.SH-坚持以品种为核心的战略_聚焦骨科中药市场及耗材领域_首次覆盖_增持_评级_18页_1mb

金花股份（600080）投资总结

核心内容

金花股份是一家以中成药为主，业务涵盖制药、医药商业、酒店及其它领域的上市公司。公司首次被申万宏源研究覆盖，给予“增持”评级。公司坚持以品种为核心的战略，聚焦骨科中药市场及耗材领域，通过非公开发行募集资金，启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，拓展至骨科耗材行业。主要产品包括人工虎骨粉、金天格胶囊、转移因子、儿童用药及普药等。

主要观点

• 公司主导产品人工虎骨粉和金天格胶囊在骨科用药市场具有较高占有率，人工虎骨粉是全球唯一天然虎骨代品，金天格胶囊在骨质疏松类中成药市场占有率约35%。
• 金天格胶囊在临床表现和医保政策支持方面具有显著优势，被纳入国家医保乙类药物，并在《中国骨质疏松骨折指南》中被推荐使用。
• 骨科医疗器械市场增长快，国产化程度低，未来有望实现进口替代，公司通过收购常州华森和投资华森三维，拓展骨科耗材业务。
• 3D打印技术在骨科领域具有广阔前景，公司通过投资华森三维，进入该领域，提供骨科数字定制化解决方案。
• 公司通过非公开发行募集资金9.63亿元，其中大股东认购9785万股，员工持股计划认购452万股，增发后大股东持股比例提升至39.4%，显示对公司未来发展的信心。
• 公司预计2016-2018年归母净利润分别为4566万元、5783万元、7390万元，EPS分别为0.15元、0.19元、0.24元，对应PE分别为77倍、61倍、48倍。
• 公司存在一定的风险，包括定增未能完成和酒店业务持续亏损。

关键信息

市场数据

• 2016年8月16日收盘价：11.5元
• 一年内最高/最低价：15.78/7.02元
• 市净率：3.4倍
• 流通A股市值：3511百万元
• 上证指数/深证成指：3110.04/10882.95

基础数据

• 每股净资产：3.43元
• 资产负债率：16.64%
• 总股本/流通A股：305百万/305百万

投资要点

• 公司战略以品种为核心，聚焦骨科领域，通过产品升级、技术创新和市场创新，在细分市场做精做强。
• 金天格胶囊是公司主要产品之一，市场占有率高，被纳入国家医保乙类药物，享受部分报销优惠。
• 公司通过非公开发行募集资金，用于新工厂搬迁扩建、收购常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。
• 常州华森主要生产创伤类、脊柱类及吻合器产品，预计16-17年净利润分别为7500万和9000万。
• 华森三维专注于3D打印技术，提供骨科数字定制化解决方案，2015年潜在市场价值约15亿元。

盈利预测

• 2016年：预计归母净利润4566万元，EPS为0.15元，对应PE为77倍
• 2017年：预计归母净利润5783万元，EPS为0.19元，对应PE为61倍
• 2018年：预计归母净利润7390万元，EPS为0.24元，对应PE为48倍

有别于大众的认识

• 公司历史上资本运作不活跃，但本次大股东参与定增显示出对公司平台的重视。
• 公司未来将重点发展制药主业及骨科耗材业务，通过并购整合产业链。
• 骨科耗材行业具有较大的进口替代空间，随着人口老龄化加剧，市场增长潜力大。

股价表现的催化剂

• 金天格胶囊放量超预期

核心假设风险

• 定增未完成风险
• 酒店业务持续亏损对公司业绩的拖累

可比公司估值

• 平均PE：58倍
• 金花股份（不考虑酒店业务）：PE为52倍

业务布局与战略

公司通过非公开发行募集资金9.63亿元，用于新工厂搬迁扩建、收购常州华森20%股权、认购华森三维4.76%股权及补充流动资金。增发后大股东持股比例提升至39.4%，显示出对公司未来发展的信心。公司启动围绕骨科细分领域为主的企业并购，拓展至骨科耗材领域，业务布局更加完善。

财务数据及盈利预测

财务数据

• 2015年营业收入：730百万元
• 2015年净利润：25百万元
• 2016年Q1营业收入：141百万元
• 2016年E营业收入：786百万元
• 2017年E营业收入：844百万元
• 2018年E营业收入：900百万元

盈利预测

• 2016年E净利润：46百万元
• 2017年E净利润：58百万元
• 2018年E净利润：74百万元

公司简介

金花投资控股集团旗下拥有六大产业：制药、商贸流通、高尔夫、旅游酒店、教育、电子商务。其中，金花股份是制药领域的核心，业务涵盖中成药、化学药制剂、生化药品、生物制品等，主要销售网络分布于全国31个省市自治区。公司业务包括药品生产、医药批发零售、酒店经营等。

附：可比公司估值

代码	简称	市值（亿元）	股价（元）	EPS 2016E	EPS 2017E	EPS 2018E	PE 2016E	PE 2017E	PE 2018E
600771	广誉远	85	30.59	0.19	0.41	0.69	164	74	44
002644	佛慈制药	60	11.79	0.13	0.16	0.20	93	73	60
600566	济川药业	233	28.76	1.09	1.36	1.70	26	21	17
002737	葵花药业	118	40.35	1.25	1.52	1.87	32	26	22
002275	桂林三金	119	20.12	0.80	0.95	1.10	25	21	18
002603	以岭药业	191	16.97	0.49	0.59	0.70	35	29	24
600436	片仔癀	300	49.71	0.96	1.19	1.40	52	42	36
平均	-	-	-	-	-	-	58	40	31
600080	金花股份	35	11.50	0.15	0.19	0.24	77	61	48
600080	金花股份（不考虑酒店业务）	35	净利润（百万元）	67	78	95	52	45	37

总结

金花股份通过非公开发行募集资金，启动企业并购，拓展骨科耗材业务，增强在骨科领域的优势。公司主导产品在骨科用药市场占有率高，具备较强的市场竞争力。随着人口老龄化加剧，骨科市场增长潜力大，公司有望受益于行业增长。尽管存在一定的风险，如定增未完成和酒店业务亏损，但公司整体盈利预测积极，估值合理，给予“增持”评级。