20160902-广发证券-供给侧结构性改革系列报告之八_债务处理篇_有扶_助优质钢企脱困_有控_加速去产能_标本兼治破解债务难题_34页_1mb

供给侧结构性改革系列报告之八：债务处理篇总结

核心内容

本报告聚焦于我国钢铁行业债务问题，分析其成因、政府应对策略及投资建议，旨在为投资者提供参考。钢铁行业债务问题严重，主要体现在高资产负债率、短期偿债压力大、盈利能力下滑及信贷体系错配等方面。供给侧改革成为解决债务问题的关键手段，强调“有扶有控”，即扶持优质钢企，同时加速淘汰落后产能和僵尸企业。报告还提出短期治标和长期治本的策略，并对可能受政府援助的钢企进行了筛选。

主要观点

1. 钢铁行业债务问题严重

• 2015年以来，多起钢企债务违约事件频发，如东北特钢、中钢股份、渤钢集团等。
• 钢铁行业资产负债率高达67.09%，位列申万行业第五。
• 流动负债占主导地位，短期偿债压力巨大，2016年上半年SW钢铁行业上市公司的总融资额中，93%为债务融资。

2. 债务问题的根源

• 供需恶化：经济增速放缓、需求减少、产能过剩，导致钢企盈利能力持续下降。
• 信贷错配：地方政府隐性担保、银行“垒大户”偏好，导致资金过度流入过剩产能企业。
• 刚性兑付破灭：政府不再盲目兜底，钢铁行业债务违约问题凸显。

3. 政府“有扶有控”策略

• 政府将重点扶持产品有竞争力、有市场、有效益的优质钢企，如河钢股份、宝钢股份、首钢股份等。
• 通过综合五个维度（资产规模、偿债能力、财政实力、研发投入、盈利能力）进行评估，确定可能受扶持的企业名单。

4. 债务问题的解决路径

• 短期治标：通过信贷支持、处置过剩资产、债务重组和拓宽融资渠道缓解短期债务压力。
• 长期治本：通过供给侧改革，出清过剩产能、推动行业整合、强化自主创新和促进多元化发展，提升钢企盈利能力。

关键信息

债务结构

• SW钢铁行业总负债从2005年的2316.09亿元增长至2015年的10184.18亿元，年复合增长率14.41%。
• 流动负债从2010年的5257.47亿元增长至2016年Q2的8566.67亿元，年复合增长率8.48%。

盈利能力

• 2015年，我国钢铁行业亏损面达58.85%，合计亏损金额达597.29亿元。
• 2016年上半年，钢厂盈利占比上升至51.66%，但仍面临盈利改善压力。

政府援助企业

• 可能受政府援助的钢企包括：河钢股份、宝钢股份、南钢股份、首钢股份、抚顺特钢、*ST韶钢、重庆钢铁、本钢板材、鞍钢股份。
• 依据综合评分，排名前九的钢企依次为：河钢股份、宝钢股份、南钢股份、*ST韶钢、重庆钢铁、首钢股份、鞍钢股份、本钢板材、华菱钢铁。

投资建议

• 关注区域性龙头钢企，如宝钢股份、河钢股份、武钢股份、鞍钢股份等。
• 重视具备拳头产品、品牌效应的钢企，如宝钢股份、太钢不锈。
• 特钢企业将在核电、军工、航天航空、汽车、高铁等领域承担更多责任，重点关注大冶特钢、方大特钢、永兴特钢、抚顺特钢、久立特材。

风险提示

• 宏观经济下行、需求低迷可能导致行业盈利继续下滑。
• 供给侧改革相关政策出台进度低于预期，影响债务化解效果。
• 系统性金融风险，债务违约集中爆发可能引发连锁反应。

图表索引（摘要）

• 图1：钢铁行业资产负债率逐年攀升
• 图2：钢铁行业流动资产余额持续走低
• 图3：钢铁行业资产负债率在申万行业中排名第五
• 图4：SW钢铁行业非流动负债不断攀升
• 图5：SW钢铁行业流动负债迅速上升
• 图6：SW钢铁行业上市公司资产负债率高企
• 图7：SW钢铁行业下钢企的短期偿债能力震荡下行
• 图8：2010年以来我国炼钢产能利用率持续下行
• 图9：2015年粗钢产量首次负增长
• 图10：2015年钢铁行业亏损面达58.85%
• 图11：2016年上半年钢厂盈利占比上升
• 图12：信贷系统错配原因
• 图13：钢企处置资产获得现金净额较少
• 图14：钢企主要筹资手段为债务融资
• 图15：我国钢铁行业集中度远低于其他钢铁大国

表格索引（摘要）

• 表1：钢铁行业债务违约事件
• 表2：钢企资产规模排序
• 表3：钢企Z值得分排序
• 表4：钢企所在地财政实力排名
• 表5：钢企研发收入比排序
• 表6：钢企三年ROE排序
• 表7：五个维度综合打分排名
• 表8：企业不同债务重组模式比较
• 表9：政府推动“债转股”的政策进展
• 表10：钢企技术升级与产品结构优化

结论

钢铁行业债务问题已成为行业发展的重大挑战，需通过供给侧改革和“有扶有控”的政策来逐步化解。政府通过信贷支持、债务重组、拓宽融资渠道等方式缓解短期压力，同时通过出清过剩产能、推动行业整合、强化自主创新等手段实现长期治本。投资者应关注具备良好盈利前景和市场竞争力的优质钢企，以把握行业转型带来的投资机会。