【联合资信】2024年地方政府债券市场回顾及展望：“一揽子化债方案”有序推进，增量财政政策效应将持续释放_16页_1mb

2024年地方政府债券市场回顾及展望总结

核心内容

2024年地方政府债券市场在“一揽子化债方案”推动下，持续发力，发行规模、利率水平及政策效应均呈现积极态势。地方债发行规模较上年同期略有下降，但新增专项债发行规模创近五年新高，重点省份仍以再融资债券为主，化债工作持续推进。同时，地方政府债务管理进一步制度化、体系化，防范和化解债务风险成为政策重点。

主要观点

• 化债政策力度加大：2024年11月全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，分三年实施，标志着化债政策进入新阶段。
• 增量财政政策效应显现：一揽子增量财政政策对经济的拉动作用逐步释放，包括扩大专项债使用范围、支持房地产市场、发行特别国债等，有助于缓解地方政府资金压力、增强市场流动性。
• 地方债发行节奏加快：2024年8月后地方债发行明显提速，四季度发行规模较大，重点省份加大发行力度以推进化债。
• 利率中枢下行：受央行降息及市场“资产荒”影响，地方债平均发行利率持续下降，但四季度利差有所走扩，需关注供给冲击对利率的影响。
• 债务监管持续强化：地方政府债务管理进一步制度化，监管体系更加完善，防范隐性债务风险和遏制新增隐性债务成为重点。

关键信息

一、地方政府债券相关政策梳理

• 一揽子化债方案：2023年7月提出，2024年11月获得批准，包含以下核心内容：
  1. 增加6万亿元债务限额用于置换存量隐性债务，分三年实施。
  2. 连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
  3. 2029年及以后到期的棚改隐性债务仍按原合同偿还。
• 财政政策逆周期调节：2024年新增专项债限额提升至9.9万亿元，额度分配向项目准备充分、投资效率高的地区倾斜。
• 债务监管机制完善：建立全口径债务监测体系，强化项目穿透式管理，推动地方融资平台市场化转型，分类推进债务化解，严防新增隐性债务。

二、2024年1-11月地方政府债券市场回顾

1. 发行概况

• 发行规模：2024年1-11月地方债累计发行8.68万亿元，同比下降4.87%。
• 专项债占比：专项债发行占比达77.16%，新增专项债发行规模为4.6565万亿元，创近五年新高。
• 再融资债券：再融资债券发行4.03万亿元，同比下降12.34%，其中特殊再融资债券发行1.49万亿元，重点省份发行占比超50%。
• 净融资额：净融资额达5.75万亿元，江苏、广东、山东净融资额超5000亿元，西藏、内蒙古、上海等省份净融资额不足500亿元。

2. 利率与利差分析

• 平均发行利率：2024年1-11月平均发行利率为2.24%，环比上升9bp，同比下降68bp。
• 利差走势：2024年前三季度利差持续收窄，四季度利差走扩，省份间利差分化明显。
• 利率趋势：预计2025年地方债发行利率将震荡下行，但需关注供给冲击对利差的影响。

3. 专项债券投向领域

• 主要投向：2024年专项债投向以交通基础设施、城乡发展及城市基础设施为主，其中交通基础设施占比最高，达27.35%。
• 其他领域：支持中小银行专项债发行规模明显下降，仅广西发行60.2亿元；民生事业、教育医疗等领域的投向比例有所提升。

三、未来展望

• 隐债置换持续推进：新一轮隐债置换政策将延续三年，每年增加2万亿元专项债限额，同时连续五年从新增专项债中安排8000亿元用于化债，化债规模预计达10万亿元。
• 增量财政政策效应释放：2025年财政政策力度有望进一步加大，赤字率或提升至3.5%以上，政策效应持续释放，支持经济持续增长。
• 债务监管机制优化：2024年11月发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，推动专项债管理机制更加完善。
• 货币政策宽松预期增强：中央政治局会议释放适度宽松货币政策信号，预计2025年有降息降准空间，有助于地方债发行利率下行。

总结

2024年地方政府债券市场在“一揽子化债方案”和增量财政政策推动下，持续发挥逆周期调节作用，助力经济稳增长。化债政策力度加大，专项债发行规模创历史新高，重点省份加大发行力度以缓解隐性债务压力。同时，地方政府债务监管机制进一步完善，防范和化解债务风险成为政策重点。未来，隐债置换、专项债管理、财政政策力度及货币政策宽松预期将对地方债市场产生持续影响，推动市场稳定发展。