20171221-国开证券-中央经济工作会议点评_如何理解_管住闸门_与_合理增长__5页_1mb

固定收益分析师岳安时研究报告总结

核心内容概述

本报告由国开证券固定收益研究员岳安时撰写，分析了2017年中央经济工作会议对货币政策的表述变化及其对债券市场的影响。报告从政策定调、货币投放方式、债市影响等多个角度出发，指出2018年货币政策将延续“中性偏紧”的基调，强调政策延续性与金融风险防范。

主要观点

1. 政策表述变化分析

• 删去“适应货币供应方式新变化”和“努力畅通货币政策传导渠道和机制”：表明央行已基本完成货币供应方式的调整，从外汇占款转向以1年期MLF为主的工具组合，同时在完善宏观审慎调控框架方面取得进展。
• “管住货币供给总闸门”：措辞从“调节好货币闸门”转向“管住货币供给总闸门”，显示货币政策更加从紧，目标在于防范金融风险。
• “保持货币信贷和社会融资规模合理增长”：尽管政策基调偏紧，但依然强调支持实体经济融资需求，保持适度增长。

2. 2018年货币政策展望

• 策略方向：预计央行将继续采取“中性偏紧”的策略，流动性宽松多为临时性，以应对季末或年末波动。
• 利率趋势：1年期MLF仍为主要基础货币投放工具，但2018年上调基准利率的可能性较低。
• 政策延续性：2018年货币政策重心从“适应变化”转向“从紧延续”，注重政策的稳定性和一致性。

3. 对债券市场的影响

• 基本面：经济由高增速转向高质量，对单纯经济数据的敏感性下降，债市基本面仍偏弱。
• 流动性：中性偏紧的货币政策意味着流动性宽松难以持续，短期资金面可能维持紧平衡。
• 监管环境：金融去杠杆和防范重大风险仍是监管重点，政策不确定性较高。
• 债市策略：
  • 交易盘：明年机会可能来自熊市中预期差的反弹，但左侧交易难度较大。
  • 配置盘：利率预期不明朗时，配置盘难以大规模入场，短期建议配置短久期品种。

关键信息

• 货币投放方式：MLF余额从2016年初的1万亿增长至2017年11月末的4.42万亿，说明央行已逐步转向MLF为主的基础货币投放渠道。
• 政策延续性：2018年货币政策重心在于“从紧基础上的延续”，而非继续调整货币供应方式。
• 债市风险提示：
  • 基本面及通胀超预期回升；
  • 信用风险引发恐慌情绪；
  • 金融去杠杆导致政策监管超预期收紧；
  • 美联储后续加息对全球债市的扰动。

附录：历年中央经济工作会议对货币政策的表述重点

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年涨幅在20%以上；
  • B：未来3年涨幅在20%以内；
  • C：未来3年跌幅在20%以上。

风险提示

• 基本面及通胀超预期回升；
• 信用风险引发债市恐慌；
• 金融去杠杆导致政策监管超预期收紧；
• 美联储后续加息对全球债市的扰动。

分析师简介

• 岳安时，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部；
• 具有证券投资咨询执业资格，专注于利率品研究；
• 承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，独立、客观、公正。

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