固定收益专题报告：房企遭遇海外评级下调潮，有何影响？-20200424-广发证券-12页_1mb

固定收益专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于2020年4月中国房地产行业遭遇的海外评级下调潮，分析其对房企美元债和境内债估值的影响。报告指出，穆迪将中国房地产行业展望调整为“负面”，主要由于新冠疫情和经济增速放缓导致房地产销售下滑。在此背景下，多家房企被下调评级或评级展望调整为负面，具体包括富力、金茂、雅居乐、泰禾、中骏、禹洲等。

主要观点

• 评级下调原因：主要包括业绩不及预期、债务到期压力和流动性风险较大、杠杆率较高和偿债指标弱化。
• 美元债估值影响：评级下调对房企美元债估值影响分化。例如，泰禾美元债估值大幅上行超过300bp，而富力、雅居乐等则仍处于下行趋势。
• 境内债估值影响：弱资质、高杠杆、估值偏高的房企境内债对海外评级下调较为敏感，如泛海、新湖中宝、泰禾等。而国企或稳健龙头房企如金茂、雅居乐、万科等受影响较小。
• 历史对比：从历史数据来看，海外评级下调对部分房企美元债和境内债影响较大，如恒大、泛海、泰禾等；对其他房企影响可控或无明显影响。

关键信息

一、多家房企被下调评级或评级展望调整为负面

• 时间背景：2020年4月，穆迪将中国房地产行业展望调整为“负面”。
• 受影响房企：包括富力、金茂、雅居乐、泰禾、中骏、禹洲等13家房企。
• 评级调整原因：
  • 业绩不及预期
  • 债务到期压力和流动性风险较大
  • 杠杆率较高和偿债指标弱化

二、本轮评级下调对债券估值影响分化

• 美元债估值变化：
  • 泰禾美元债估值上行超过300bp
  • 阳光100和泛海美元债估值差异较大，上行幅度相对较大
  • 金茂估值上行但收益率仍较低
  • 富力、雅居乐、新湖中宝、中骏和禹洲美元债估值仍下行
• 境内债估值变化：
  • 泛海境内债估值平均上行超过200bp
  • 新湖中宝和泰禾估值上行也超过90bp
  • 金茂、雅居乐、禹洲、中骏、正商、红星美凯龙估值受海外评级下调影响较小
• 影响因素：弱资质、高杠杆、估值偏高的房企受影响较大

三、历史评级下调对美元债和境内债估值的影响

• 美元债影响：
  • 海外评级下调对恒大、泛海、华南城、泰禾、鑫苑置业、亿达等房企美元债估值影响较大
  • 对绿地、融创、富力、禹洲、大连万达、建业、花样年和新城控股美元债估值影响可控
  • 对碧桂园、万科、首创置业、世茂、合景泰富和雅居乐美元债估值影响较小
• 境内债影响：
  • 泛海境内债估值在两次海外评级下调后上行超过200bp
  • 新湖中宝、泰禾、大连万达、富力、禹洲和融创境内债估值受影响较大
  • 对恒大、红星美凯龙、建业和绿地境内债估值影响可控
  • 对万科、华远地产、首创置业、合景泰富、世茂、绿城、碧桂园境内债估值影响较小

四、风险提示

• 房企评级下调超预期
• 房地产销售大幅不及预期
• 房地产融资超预期收紧

报告作者信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学经济学博士，2019年固定收益领域新财富入围，水晶球第五名，2020年1月加入广发证券发展研究中心。
• 姜丹：资深分析师，上海财经大学金融硕士，2020年1月加入广发证券发展研究中心。请注意，姜丹并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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