20231120-国盛证券-小鹏汽车-W-09868.HK-智驾加速开城_新车望推动销量大幅上行_5页_817kb

报告总结：小鹏汽车-Q（09868HK）2023年Q3业绩与展望

小鹏汽车在2023年第三季度表现强劲，受益于新车上市和渠道扩张。以下是对报告关键内容的总结：

关键业绩指标：

• 销量方面：Q3交付量超过4万辆，同比增长250%，环比增长685%。
• 收入方面：Q3总收入85亿元人民币，同比增长250%，环比增长685%。
• 毛利率方面：Q3毛利率为-27%，环比改善12个百分点；汽车毛利率为-61%，环比改善25个百分点。改善主要来自新车产品组合优化和上游原材料降价。
• 净利润方面：Q3 non-GAAP归母净亏损279亿元，non-GAAP归母净利润率为-327%，环比改善20个百分点，原因是收入增长带动研发和SG&A费用率下降。

增长驱动因素：

• 新车上市：G6于6月底正式上市，新款G9于9月上市，推动销量逐月攀升。
• 智驾技术：Q4计划扩展无图XNGP城市公测至50个，目标在2024年底覆盖200个城市，转化为销量增长。
• 渠道建设：截至Q3末有395间销售网络，Q4计划新开100家经销商门店，年底前门店总数超500家。中长期目标建设500家综合店和近千家体验中心，提升销售能力。

未来展望与目标：

• Q4预期：交付595-635万辆汽车（注意：原文可能误写为“辆”，应为“万辆”），收入目标127-136亿元人民币。
• 中长期：计划通过降本增效，目标2024年毛利率转正，2025年non-GAAP净利润率为-2%。新车型如X9和MONA系列将拉动销量，并合作大众学习成本管控。
• 风险：包括新车型销量不及预期、自动驾驶技术落地延迟、毛利率提升不足。这些风险可能影响增长轨迹。

投资建议：

• 预测2023-2025年销量分别为约14万辆、32万辆、52万辆；收入分别为311亿元、695亿元、1060亿元。
• 给予目标估值192亿美元，对应2024年预测市销率2倍；目标价88港元（HK）和22美元（XPEVN），维持“买入”评级。
• 财务预测显示收入快速增长，但亏损逐步改善；费用率预计通过规模效应下降。

总体而言，小鹏汽车在Q3实现销量和收入大幅增长，智驾和渠道扩张提供强劲驱动力，但需关注潜在风险。报告强调了新技术和成本优化对未来的积极影响。