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【资产配置快评】2022年第51期 总结

核心内容

本期资产配置快评聚焦于全球主要经济体的经济增长、美元走势、资产配置策略及市场指标变化，为投资者提供关键的市场洞察和配置建议。

主要观点

1. 美国经济增长预期上调

• 四季度美国GDP年化环比增速或高于4%，远高于三季度的2.6%，表明美国经济在潜在增速2%附近企稳。
• 经济复苏预期增强，可能促使金融市场修正对经济衰退的预期，并调整美股盈利预期。

2. 美国通胀保值债券ETF持续抛售

• 投资者连续7周抛售通胀保值债券ETF（TIP），显示实际利率尚未见顶。
• 尽管TIP价格略有反弹，但抛售规模仍较大，为过去十年第三大单日资金流出量。

3. 美元走势与市场预期

• 美元指数回落，从115下方降至107下方，广义美元投机净头寸大幅下降，降幅达87%。
• 然而，中期做多美元逻辑未变，美元上行趋势仍被看好，市场拥挤度降低有利于美元持续走强。

4. 欧元有效汇率对加息的限制

• 欧元贸易加权汇率逼近120，欧洲央行进一步加息面临阻力。
• 欧元区债务杠杆循环被打破，南欧国家债务难以持续，限制了欧洲央行的加息空间。

5. 美国家庭债务杠杆降至20年最低

• 截至二季度，美国家庭债务占名义GDP比重跌破75%，资产负债比率反弹至11.6%，为近40年最低。
• 非金融企业债务降至2018年水平，表明美国私人部门债务杠杆回落，有利于美联储在抗通胀与经济软着陆间取得平衡。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）回落

• 沪深300指数ERP为4.4%，低于过去16年平均值以上1倍标准差，比2020年4月低95个基点。
• 说明股票资产估值进一步回落空间有限，但相对债券的吸引力有所增强。

7. 中国10年期国债远期套利回报上升

• 中国10年期国债远期套利回报为60个基点，较2016年12月高90个基点。
• 表明市场对国债的套利预期增强，债券资产吸引力提升。

8. 离岸美元融资环境收紧

• 美元兑一篮子货币互换基差为-47.6个基点，Libor-OIS利差为32个基点，显示离岸美元融资成本上升。
• 瑞信信用风险暴露加剧，美元融资环境趋于紧张。

9. 铜金价格比与离岸人民币走势收敛

• 铜金价格比降至4.6，离岸人民币跌至7.1，二者背离有所缓解。
• 说明人民币汇率近期明显反弹，铜金价格比作为领先指标，可能预示外部需求回暖。

10. 国内股债相对回报回归均值

• 沪深300与巴克莱中国利率债总回报比为24.7，低于过去16年平均值。
• 表明股票资产相对债券的超额回报已回归均值，中长期股票资产吸引力重新增强。

关键信息

• 美元指数回落，但中期上行趋势未变。
• 欧元有效汇率限制欧洲央行进一步加息。
• 美国家庭债务杠杆降至20年最低，有利于美联储政策灵活性。
• 沪深300指数ERP跌破均值，显示估值进一步下行空间有限。
• 中国国债套利回报上升，反映市场对债券资产的偏好。
• 离岸美元融资环境收紧，瑞信信用风险暴露。
• 铜金价格比与人民币汇率走势趋于一致，显示外部需求改善。
• 股债相对回报回归均值，股票资产中长期吸引力增强。

团队信息

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所）

分析师声明

• 报告中的观点和建议反映分析师个人判断。
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