20140613-招商证券-雪浪环境-300385.SZ-新股分析_领先的烟气灰渣处理商_有望随行业稳步增长_28页_896kb

雪浪环境（300385）新股申购分析总结

核心内容概述

雪浪环境是一家领先的烟气净化及灰渣处理一体化服务提供商，专注于垃圾焚烧发电、钢铁冶金等领域的烟气净化系统和灰渣处理系统设备的研发、生产与集成。随着我国环保政策的不断推进和垃圾焚烧发电项目的快速增加，公司业务持续增长，盈利预期良好。建议申购区间为14.7-15.0元，合理估值区间为19.00-21.28元。

主要观点

1. 环保需求推动市场发展

• 大气污染问题日益严重，促使政府出台一系列环保政策，推动烟气净化和灰渣处理行业发展。
• 垃圾焚烧发电因民众对尾气污染的担忧而面临建设阻力，但其仍是解决垃圾围城问题的重要手段。
• 环保标准提升，如《生活垃圾焚烧污染控制标准》的修订，使烟气净化和灰渣处理市场容量进一步扩大。

2. 垃圾焚烧发电成为增长主力

• 垃圾焚烧发电项目的快速增加，使公司烟气净化与灰渣处理设备需求激增。
• 公司在垃圾焚烧领域的市场份额和竞争优势明显，2011年垃圾焚烧业务收入占比已达57%。
• 未来垃圾焚烧发电行业的持续发展将成为公司收入和利润的主要增长点。

3. 钢铁冶金行业市场潜力大

• 钢铁行业作为我国第二大污染源，烟气净化和灰渣处理市场容量大。
• 公司在钢铁冶金领域的业务稳定，技术成熟，是该领域的重要参与者。
• 随着环保政策的加强，钢铁行业大气治理市场规模预计未来五年达823亿元，年均约165亿元。

4. 技术与市场前景

• 烟气净化技术相对成熟，公司可提供多种组合工艺，如“半干法除酸 + 活性炭喷射吸附二噁英 + 布袋除尘”。
• 垃圾焚烧飞灰处理技术尚处于起步阶段，熔融固化和资源化利用是未来发展方向。
• 公司产品性能指标已达到欧盟2000标准，具备较强的市场竞争力。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：6000万股
• 本次发行股数：2000万股
• 发行后总股本：8000万股
• 发行日期：2014年6月18日
• 合理估值区间：19.00-21.28元
• 建议申购区间：14.7-15.0元

主要股东结构

• 杨建平：52.32%
• 许惠芬：10.82%
• 无锡惠智投资发展有限公司：9.02%
• 博信一期(天津)股权投资基金合伙企业(有限合伙)：5.12%
• 无锡金茂经信创业投资有限公司：4.70%

盈利预测（以8000万股为基数）

市场容量预测

• 垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统市场容量：2014-2015年平均每年约57亿元，2014-2018年平均每年约48亿元。
• 垃圾焚烧脱硝处理设备市场容量：2014-2015年平均每年约8.83亿元，2014-2018年平均每年约5.46亿元。
• 钢铁行业大气治理市场：未来五年预计年均工程投资约165亿元，主要集中在脱硫和脱硝领域。

行业分析

1. 环保需求催生市场发展

• 大气污染问题促使环保法规日益严格，推动烟气净化与灰渣处理市场增长。
• 垃圾焚烧发电项目因环保标准提升而面临改造需求，带动烟气净化市场扩容。
• 欧美国家已通过严格排放标准和先进技术实现垃圾焚烧污染控制，我国也正逐步向其靠拢。

2. 垃圾焚烧发电行业增长迅猛

• 我国垃圾焚烧处理能力在“十二五”期间由20%提升至35%，预计未来仍将增长。
• 垃圾焚烧烟气净化及灰渣处理系统市场容量逐年扩大，成为公司主要增长点。

3. 钢铁冶金行业治理市场广阔

• 钢铁行业作为重要污染源，其烟气净化与灰渣处理市场容量巨大。
• 公司在该领域具有一定的技术积累和市场占有率，未来仍有增长空间。

4. 技术发展趋势

• 烟气净化技术已相对成熟，公司能提供多种工艺组合，适应不同排放标准。
• 垃圾焚烧飞灰处理技术仍需提升，熔融固化和资源化利用是未来发展方向。

公司竞争优势

• 公司是国内首批提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案的企业之一。
• 在垃圾焚烧领域，公司具备较强的技术优势和市场地位，市场份额和客户基础良好。
• 公司产品性能指标优于行业平均水平，符合未来更严格的环保标准。

风险提示

• 项目进度缓慢可能影响公司业务增长，需关注政策执行和市场接受度。
• 技术研发和设备升级是公司未来发展的关键，需持续投入以保持竞争力。

结论

雪浪环境凭借在烟气净化与灰渣处理领域的技术积累和市场优势，有望在未来几年内随着垃圾焚烧发电项目和钢铁行业环保治理需求的增加而实现持续增长。建议投资者关注其合理估值区间，并结合市场环境和政策导向进行申购决策。