20241225-东吴证券-南药转债_药事服务业务先行者_11页_562kb

南药转债分析报告

1. 转债基本信息

• 转债代码：110098SH，发行规模1081亿元。
• 存续期：6年（2024年12月25日至2030年12月24日）。
• 信用评级：主体评级AA+/债项评级AA+。
• 转股价：初始529元/股。
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%。
• 纯债价值：9899元，YTM为201%，债底保护较好。
• 转换平价：基于正股南京医药2024年12月23日收盘价512元，计算得9679元，平价溢价率为332%。
• 转股期：自发行结束满6个月起至到期日（2025年7月1日至2030年12月24日）。
• 下修与赎回条款：下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30，70%”，条款中规中矩。
• 新股溢价空间：转债发行对总股本稀释率为1351%，对流通盘稀释率为1633%。

2. 投资申购建议

• 上市价格预测：预计南药转债上市首日价格区间为11454~12760元（对应转股溢价率约25%），债底保护较好，但评级和发行规模吸引力一般。
• 中签率预测：网上中签率预计为0.043%，原股东优先配售比例约为67.78%。
• 申购建议：根据南药转债的债性和股性，预计中签率较低，但建议积极申购，尤其是考虑到其债底保护和医药流通行业的潜在增长。

3. 正股基本面分析

• 公司概况：南京医药是国内首家医药流通类上市公司，拥有终端和渠道优势，并以医疗机构供应链服务及医药零售连锁为主导业务，业务格局为“两主两辅”（医药批发、零售、互联网+、第三方物流）。
• 业务亮点：公司是国内药事服务业务的先行者，已与多家医疗机构合作开展药事服务，是深化医改的重要参与者。
• 财务表现：2019-2023年，公司营收复合增速达95.9%，2023年营收增至5359亿元，归母净利润578亿元，同比减少30.0%。2024年Q3营收和净利润继续增长。
• 毛利率与费用结构：公司毛利率和净利率保持在行业中上水平，但仍受行业政策影响。销售费用率下降，财务费用率和管理费用率也有所改善。

4. 风险提示

• 正股波动风险：申购至上市阶段需关注正股价格波动。
• 违约风险：评级为AA+，虽债底保护较好，但仍存在违约可能。
• 转股溢价压缩风险：市场环境变化可能导致转股溢价率主动压缩。
• 政策风险：医药行业政策调整可能对利润空间产生影响。

5. 投资建议总结

南药转债具有较好的债底保护，评级和发行规模吸引力一般，上市首日价格区间合理，预计中签率较低。正股南京医药财务稳健，业务模式多样，但需关注行业政策和医药价格调整的潜在影响。建议投资者根据风险偏好谨慎考虑申购。