20171129-中国银河国际证券-管理层会谈摘要_万洲国际_估值仍不昂贵_6页_989kb

万洲国际公司/行业动态总结

核心内容概述

万洲国际（288 HK）是全球最大的猪肉供应商，业务覆盖中国和美国，拥有双汇73%的股权，并于2013年收购了史密斯菲尔德。公司主要收入来自包装肉类产品，占总收入的51%及营业利润的76%。尽管其增长速度不如其他必需消费品公司，但预计在2017-2020年间将实现10%的年均复合利润增长。当前估值较低，市盈率处于行业最低水平，分析师认为其折让幅度过高。

主要观点

• 业务结构：万洲国际的业务以包装肉类产品为主，占收入和利润的大部分，公司拥有垂直整合的生产体系。
• 市场表现：中国市场是公司长远增长的主要驱动力，占总收入的33%及分部利润的44%。
• 盈利潜力：受益于美国生猪价格回升及中国投入成本下降，包装肉类产品将推动利润增长。
• 估值分析：公司当前市盈率为14倍（2017年）及13倍（2018年），低于行业平均水平，尤其是对比双汇发展（19倍）和泰森食品（17倍）。
• 财务状况：截至2017年6月，公司总资产近140亿美元，净债务权益比率为42%，负债水平可控。

关键信息

市场份额与增长

• 中国是全球最大的猪肉生产与消费国，占全球产量的45%，消费量占全球的50%以上。
• 万洲国际在中国拥有3%的市场份额，预计随着消费量和市场份额的提升，销售额将显著增长。
• 美国市场收入比例在两年前较低，但近年来有所上升，现与中国市场相当。

财务数据

• 总资产：截至2017年6月，约为140亿美元。
• 股东权益：约66.5亿美元。
• 现金：约5.9亿美元。
• 债务：约33.7亿美元。
• 净债务权益比率：约42%，高于12月底的27%。
• 经营利润：2016年为1,853百万美元，同比增长显著。

股东结构

• 雄域投资持有万洲国际30%的权益。
• 鼎晖投资曾是重要股东，但已减持至3%。
• 万洲国际持有河南双汇73%的股权。

估值对比

• 市盈率：万洲国际的2017年市盈率为14倍，2018年为13倍，为业内最低。
• 折让分析：若撇除双汇，万洲国际的市盈率降至10.1倍（2017年）和9.2倍（2018年）。
• 股价表现：自2017年初以来，股价上涨32%，但下半年表现落后于其他食品企业。

投资建议

• 评级指标：买入、沽出、持有。
• 买入条件：股价在12个月内将上升>20%。
• 沽出条件：股价在12个月内将下跌>20%。
• 持有条件：无明显催化因素，由“买入”降级至“持有”或“沽出”。

风险与免责声明

• 本报告不构成投资建议，过往表现不代表未来表现。
• 数据来源可靠，但不保证其准确性、正确性或完整性。
• 报告观点仅代表分析师个人意见，可能与公司或相关方不一致。
• 中国银河国际证券(香港)有限公司及其相关伙伴可能持有目标公司的财务权益，或参与其金融交易。

利益披露

• 中国银河国际可能持有目标公司1%以上的财务权益。
• 分析员及其联系者在报告发布前后30天内未交易相关股票。
• 分析员未担任相关公司行政人员，亦未持有其财务权益。

附录

• 图表说明：
  • 图1：万洲国际的包装肉类产品占营业利润的76%。
  • 图2：万洲国际及同业估值对比。
  • 图3：万洲国际的股价及历史市盈率。
  • 图5：万洲国际的简明综合损益表。
  • 图6：万洲国际的简明综合资产负债表。

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字数统计：约998字