20180826-华创证券-惠达卫浴-603385.SH-2018年中报点评_出口业务受挫致收入增速放缓_整体+智能+生态_三维一体_业务持续稳步推进_4页_876kb

报告摘要

惠达卫浴（603385）在2018年上半年实现了营收13.86亿元，同比增长4.1%，归母净利润1.18亿元，同比增长9.0%。然而，扣非后净利润同比下降3.3%，主要受到出口业务受挫和汇率波动的影响。其中，第二季度单季度营收同比减少3.6%，归母净利润同比增长7.3%，业绩承压。

收入结构：公司收入主要来源于国内市场，18H1国内营收为10.13亿元，同比增长12.2%；出口业务营收3.73亿元，同比下降13.0%。
渠道策略：公司持续推进三四线城市渠道下沉，上半年净增门店270家，净增面积54,579平米，尤其在居然之家和红星美凯龙分别新增32家和29家门店。截至2018年H1，公司拥有“惠达”品牌门店2901家，“杜菲尼”品牌门店406家。
工程与新产品：工程业务通过成立大客户部门与碧桂园、龙湖地产等战略合作，实现18H1营收同比增长76.3%。智能马桶和定制淋浴房分别实现营收1.09亿元和1926.53万元，同比增长11.1%和49.0%。
财务表现：18年H1毛利率为27.3%，同比上升0.9个百分点，主要因产品提价。销售费用率上升2.0个百分点至9.1%，管理费用率上升1.5个百分点至8.6%。财务费用同比下降49.6%，主要由于减少有息债务。期间费用率上升3.0个百分点至18.2%。经营活动现金流净额为-0.77万元，同比减少160.1%，与销售政策调整导致应收款增加有关。
盈利能力：尽管费用增加，公司通过资产减值损失减少和投资收益增加，使净利率保持稳定。预计2018-2020年净利润分别为2.49亿元、2.88亿元、3.49亿元，对应当前市值PE分别为13.6、11.8、9.7倍，维持“强推”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万)	2,748	3,027	3,501	4,057
净利润(百万)	254	279	323	391
毛利率	27.8%	27.3%	27.5%	27.8%
净利率	9.2%	9.2%	9.2%	9.6%
ROE	7.6%	7.7%	8.2%	9.0%
P/E	14.9	13.6	11.8	9.7
P/B	1.1	1.0	1.0	0.9

公司通过“整体+智能+生态”三维一体化战略，持续推动业务发展：

资料来源：公司公告、华创证券预测
研究团队：分析师为董广阳，研究员为郭庆龙，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。
公司基本数据：
- 总股本：36,940万股
- 已上市流通股：26,373万股
- 总市值：33.87亿元
- 流通市值：24.18亿元
- 资产负债率：22.8%（2017）至22.0%（2020E）
- 每股净资产：8.11元（2017）至10.51元（2020E）

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上