20151116-国金证券-2015年11月16日债券周评_年关将至_对债坚持_半糖主义__19页_1mb

报告摘要

债券分析报告总结

核心内容

本报告为2015年11月16日发布的债券周评，主要分析了当时债券市场的表现、经济数据、行业动态及政策动向，旨在为投资者提供短期市场判断与长期策略建议。

主要观点

债市展望
- 短期市场谨慎，长期仍保持乐观。
- 债券市场整体疲弱，信用债表现逊于利率债，山水债违约引发系统性信用冲击，中低等级信用债估值上升约20BP。
- 债券市场牛市尚未结束，但因临近年底，机构加仓意愿不强，叠加信用事件频发，建议采取“半糖主义”策略，不过分激进。
经济数据与政策影响
- 10月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降5.9%，显示经济下行压力依然存在。
- 工业增加值增长5.6%，不及预期，多数传统行业表现疲软。
- 固定资产投资增速放缓，房地产、制造业、基建均未明显改善，未来以供给端调控为主，经济短期难企稳。
- 财政收入增长8.7%，但增速有限，财政支出加快，尤其在后两个月面临较大压力。
- 供给端调控效果好但见效慢，需求端刺激效果差但见效快，未来政策将更侧重供给端。
信用债风险与机遇
- 信用债风险上升，尤其是产能过剩行业（如水泥、煤炭、化工、钢铁等）。
- 建议逐步规避产能过剩行业，关注受益行业如养老、教育、节能环保、新能源汽车等。
- 资产证券化产品（ABS）总体信用风险可控，但需具体分析。
可转债策略
- 转债市场表现弱于股市，转股溢价率高则与正股相关性弱。
- 建议关注转股溢价率较低的转债，如14宝钢EB，投资价值较好。
政策动向
- “十三五”期间，中国将推动经济结构性改革，重点支持新兴产业和民生领域。
- 绿色债券标准有望出台，推动绿色金融发展。
- 专项建设基金进入常规化阶段，第四批基金开始申报，主要用于交通、水利、民生等项目。
- 人民币国际化目标在“十三五”期间有望实现，债券市场将扮演重要角色。

关键信息

信用债违约情况：15山水SCP001违约，引发中低等级信用债抛售。
行业表现：
- 煤炭行业：动力煤价格持续下降，焦煤和无烟煤价格维持低位。
- 黑色与有色金属：铁矿石、LME铜和铝价格均呈下行趋势。
- 化工行业：纯碱、氯碱价格平稳，但氨纶与涤纶价差缩小。
- 新能源行业：光伏原材料价格下降，弃风率下降，风电新增装机呈周期性。
房地产市场：10月房地产销售和投资增速放缓，百城价格指数微涨。
货币政策：美联储12月加息预期强烈，但部分官员呼吁暂缓。
财政政策：财政收入增速受限，支出加快，专项建设基金规模扩大。
可转债市场：转股溢价率与正股相关性呈负相关，建议关注低溢价转债。
债券市场利率：10年国债收益率降至3.13%，10年国开债收益率降至3.54%，利率债表现较好。