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新规拓宽上市制度，港股研发型药企迎来发展良机总结

核心内容

港交所于2017年12月15日宣布落实新规，拓宽上市制度，允许尚未盈利或未有收入的生物科技公司及不同投票权架构的新兴创新产业公司申请上市，前提是作出额外披露和制定保障措施。此次改革是香港市场近二十年来的重大举措，有望于2018年下半年实施，将推动更多生物科技企业在港股上市，刺激生物科技投资。

主要观点

1. 港股上市制度放宽：

   • 新规允许市值达15亿港元的未盈利生物科技公司上市。
   • 市值达100亿港元且收入达10亿港元的公司可采用同股不同权架构上市。
   • 市值达400亿港元的公司可豁免收入测试。

2. 美股与港股对比：

   • 美股虽允许非盈利药企上市，但对创新级别和团队设置要求更严格。
   • 港股提供更理想的估值环境和更优的海外并购条件，吸引国内研发型药企赴港上市。

3. 研发型药企估值体系变化：

   • 港股医药板块估值处于历史平均水平，但多数研发型药企长期被低估。
   • 新规或将推动估值体系从PEG估值走向PEG+在研管线折现估值，提升研发型药企的估值。

4. 投资建议：

   • 建议重点关注具有创新研发能力的生物科技企业。
   • 稳健型关注：石药集团、中国生物制药、联邦制药、三生制药、绿叶制药。
   • 低估值关注：绿叶制药、李氏大药厂、复旦张江。

关键信息

• 港股医药板块估值：2017、2018年预测市盈率分别为21倍、18倍。
• 创新药收益潜力：历史数据表明，创新药上市后收益显著增长，如阿托伐他汀上市后3年销售额达37亿美元，5年后达64亿美元，10年后达136亿美元。
• 港股医药板块表现：上周医药板块涨幅为1.09%，其中生命科学工具和服务Ⅲ涨幅最大，达13.29%。
• 行业动态：
  • 北京市同意14台大型医疗设备配置申请，将带来大订单。
  • 中国首个CART治疗申报开始受理，标志细胞治疗行业进入临床阶段。
  • 信达生物提交国产PD-1单抗“信迪单抗”上市申请。
  • 和黄中国医药科技在美国启动fruquintinib的临床试验。
  • Amicus递交首个美国法布里病新药上市申请。

风险提示

• 研发失败风险：创新药研发过程存在不确定性。
• 新药上市后安全性风险：新药上市后可能面临安全性问题。
• 政策细则与执行风险：政策细则可能出台，但执行效果可能低于预期。

投资策略

• 关注创新研发能力强的公司：如中国生物制药、石药集团等。
• 关注低估值品种：如绿叶制药、李氏大药厂、复旦张江。
• 估值体系重估预期：新规可能推动估值体系更加科学，提升研发型药企估值。

行业要闻

• 政策调整：
  • 药物临床试验审评审批政策调整，鼓励创新。
  • 北京市乙类大型医用设备配置审核结果公布，将产生大订单。
  • 北京市“十三五”医药卫生体制改革方案发布，强调三医联动。
• 行业进展：
  • 中国首个CART治疗申报开始受理。
  • 国产PD-1单抗“信迪单抗”申请上市。
  • 和黄中国医药科技启动fruquintinib临床试验。
  • Amicus递交首个法布里病新药上市申请。
• 海外观察：
  • Teva大规模裁员14000人，压缩成本30亿美元。
  • Bluebird与TC BioPharm合作推进γδ CAR-T细胞疗法。
  • 拜耳的瑞戈非尼获批为中国首个肝癌二线新药。

图表说明

• 图1：百济神州在研情况梳理。
• 图2：上周H股各行业涨跌幅。
• 图3：上周H股医药子板块涨跌幅。
• 表1：历史上医药重磅品种创新药上市后的收益节奏。
• 表2：美股生物医药公司估值情况。
• 表3：研发型药企收入、利润及市值情况。
• 表4：上周H股医药板块涨幅和跌幅前5的标的。

分析师信息

• 分析师：李君周（执业证书编号：S0930515080003）
• 联系方式：0755-23945523，lijz@ebscn.com

估值方法说明

• 本报告所采用的估值方法和模型存在局限性，分析结果基于各种假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

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