20180627-华泰证券-2018年1-5月工业企业利润数据点评_数据背离_实际是行业集中度提升_6页_797kb

2018年1-5月工业企业利润数据总结

核心内容

2018年1-5月规模以上工业企业利润同比增长16.5%，较前值15%有所回升，验证了二季度工业利润改善的预期。这一增长主要得益于PPI（工业生产者出厂价格指数）的回升，同时受到环保督查等因素的影响。统计局数据与绝对值计算所得增速存在明显背离，主要由于样本调整导致，反映了供给侧改革带来的行业出清、集中度提升及工业体系健康性修复。

主要观点

• 利润回升原因：PPI上涨带动利润增长，5月PPI同比上涨4.1%，购进价格同比上涨4.3%，拉动作用增强。
• 行业贡献显著：黑色金属冶炼压延加工业、非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业、石油和天然气开采业、电力热力生产供应业等五大行业贡献了约70%的利润增长。
• 资产负债率变化：规模以上工业企业资产负债率同比下降0.6个百分点，国有控股企业下降1.5个百分点，私营企业则上升3.9个百分点，反映行业集中度提升及落后企业出清。
• 库存周期特征：5月工业企业产成品存货增速为7.3%，较前值5.5%有所回升，显示企业阶段性主动补库，但整体仍处于去库存趋势。

关键信息

利润数据与统计局样本调整

• 1-5月工业企业利润总额累计值为27298.3亿元，同比绝对值增速为-6.02%，与统计局发布的16.5%增速存在显著差异。
• 差异源于统计局对规模以上样本的调整，剔除主营业务收入低于2000万元的企业，纳入高于2000万元的企业，导致去年基数变化。
• 该背离现象自2017年9月开始显现，反映供给侧改革对行业结构的优化。

行业表现分析

• 黑色金属冶炼压延加工业：利润增长1.1倍，成为利润增长的主要驱动力。
• 非金属矿物制品业：利润增长44.6%。
• 化学原料和化学制品制造业：利润增长27.7%。
• 石油和天然气开采业：利润增长2.6倍。
• 电力热力生产供应业：利润增长27.8%。
• 上述行业对利润增长贡献率近70%，显示其在当前经济环境中的主导地位。

制造业发展趋势

• 制造业整体仍具韧性，但缺乏内生性上行动力，主要受国企去杠杆、民营企业信心不足及融资成本上升等因素影响。
• 预计未来制造业下行速度将缓慢，需关注内需扩大、高端制造投资及外需变化（如贸易摩擦）对制造业的影响。

政策与投资建议

• 持续看好国家在高端制造（如航空航天、集成电路、5G、轨交装备）领域的长期投资。
• 风险提示：制造业内生性上行动力不足，政策效果不及预期。

图表说明

• 图表1：展示统计局增长率数据与绝对值计算所得增速差异较大的行业，主要为受供给侧改革影响显著的重化工行业。
• 图表2：显示工业企业利润和主营业务收入累计同比增速。
• 图表3：展示三大行业工业企业利润累计同比增速。
• 图表4：显示工业企业主要财务指标同比增速。
• 图表5：展示工业企业资产负债率变化。

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