20160607-华融证券-海航基础-600515.SH-持有海航基础_拥有海口CBD_领有南海明珠_12页_640kb

海航基础（600515）总结

核心内容

海航基础（600515）是海航集团旗下的重要上市公司，主要业务涵盖机场运营和房地产业务。公司通过“倚天取地，以地养天”的特殊业务模式，实现了航空与房地产业务的协同发展，为公司带来了稳定的利润来源和土地资源。同时，公司拥有丰富的土地储备，尤其集中在海口大英山CBD和南海明珠生态岛等重点区域，成为未来十年增长的重要引擎。

主要观点

• 业务模式独特：公司采用“倚天取地，以地养天”的业务模式，通过机场建设运营获取周边土地开发机会，同时利用房地产利润反哺机场业务。
• 业绩承诺明确：根据交易安排，公司承诺2016至2018年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于79,508.85万元、153,424.29万元和290,975.62万元，三年合计约52.39亿元，复合增长率达139.74%。
• 增长潜力大：海口大英山CBD作为海南国际旅游岛的核心区域，具备良好的发展前景。南海明珠生态岛作为海南省“十三五”规划重点项目，预计年接待旅游人数220万人次，将显著带动区域旅游经济。
• 估值逐步优化：公司PE和PB持续下降，显示市场对其未来增长的信心增强，估值逐步向合理区间靠拢。

关键信息

土地储备与业务结构

• 公司共有98个项目，土地储备达937.29万平方米，其中海口大英山CBD地块项目占59.18%。
• 土地储备主要集中在海口、北京、广州、三亚等城市，其中海口为核心区域。
• 房地产业务是利润的主要来源，而机场业务则提供土地资源支持。

业务模式分析

• 倚天取地：通过机场建设运营获取周边土地开发机会，特别是在机场外迁时，老机场区域将出现爆发式发展。
• 以地养天：通过房地产的高利润反哺机场业务，实现两者协同发展。

项目开发情况

• 海口大英山CBD：

  • 项目位于海口市中心，是海南省政府所在地，具有显著的政治、经济、文化地位。
  • 开发模式为“以点促线，以线带面”，注重与城市基础设施的融合。
  • 项目优先开发国兴大道北侧地块，兼顾持有型物业与销售型物业的比例，以确保现金流和土地溢价。
  • 项目预计带动海南旅游业发展，改变“南热北冷”的现状。

• 南海明珠生态岛：

  • 项目用海总面积约459.32公顷，陆域面积265.42公顷。
  • 一期于2010年10月开工，2012年12月完成，二期规划面积410.03公顷。
  • 项目设计为“八卦太极”形态，集邮轮母港、文化娱乐、商务休闲、康体度假于一体。

财务表现

• 主营收入：2014-2016年复合增长显著，2016年预计达1,534,326.75百万元。
• 净利润：2015-2018年净利润增长迅猛，预计2018年达354,990.3百万元。
• 每股收益：从0.07元增长至0.91元，显示盈利能力显著提升。
• 估值指标：PE和PB持续下降，从2014年的172.92降至2018年的12.65，反映市场对其未来业绩的看好。

风险提示

• 房地产政策风险：房地产行业受政策影响较大，可能对公司的盈利能力产生影响。
• 南海争端风险：南海地区局势复杂，可能对公司涉及的相关项目造成潜在影响。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐，预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上。
• 行业评级：看好，预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上。

总结

海航基础凭借独特的业务模式、丰富的土地储备和重点项目的推进，展现出强劲的增长潜力。公司通过“倚天取地，以地养天”策略，实现机场与房地产业务的协同发展，为投资者带来稳定回报。未来十年，海口大英山CBD和南海明珠生态岛将成为公司业绩增长的主要驱动力。尽管存在一定的政策和地缘政治风险，但公司整体财务表现良好，估值逐步优化，具备较高的投资价值。