20211107-天风证券-水泥制造行业研究周报_下游需求偏弱_短期价格回落幅度仍可控_19页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心内容

当前水泥行业面临需求偏弱与供给增加的双重压力，导致水泥价格出现回落。但整体来看，短期价格回落幅度可控，预计Q4价格将维持高位震荡。需求端方面，基建与地产需求边际好转，政策支持有望提振市场。供给端受限电限产及错峰生产影响，整体保持偏紧态势，但未来随着限产力度的放松，供给端的不确定性可能加大。

主要观点

• 需求恢复滞后：10月底全国水泥市场需求恢复不佳，出货率仅为64%，同比下滑23个百分点。北方地区出货率普遍在4-6成，南方地区在6-8成。
• 价格回落可控：水泥价格受供给增加和库存攀升影响，出现回落，但预计不会出现“崩塌式”下调，以稳中有落为主。
• 政策利好：发改委指导下的煤炭价格见顶回落，有利于水泥企业盈利改善。同时，水泥行业将加速淘汰高能耗企业，推动行业优化。
• 区域表现差异：不同地区水泥价格与出货率表现不一，如贵州地区水泥价格上涨60元/吨，而中南地区水泥价格降幅最大。

关键信息

行业动态

• 上周水泥指数下跌1.46%，全国水泥市场价格为607元/吨，环比下降14元/吨，年同比上涨165元/吨。
• 价格回落地区包括辽宁、江西、湖南、湖北和重庆，幅度在20-100元/吨之间；价格上涨地区为贵州，幅度60元/吨。
• 11月份各地水泥企业已陆续启动错峰生产，以缓解供需压力。

需求展望

• 预计2021年全国水泥产量增长在乐观、中性、悲观三种情景下分别为6.3%、2.5%、-1.7%。
• 企业间对价格的认同度提升，有助于维持供求基本平衡。

供给分析

• 限产力度有所放松，但错峰生产仍持续，部分地区执行严格的限电政策。
• 《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的修订提高了置换比例，限制异地置换，有助于优化供给格局。

水泥企业推荐

• 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高。
• 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 万年青：基建需求有望发力，限产有望带动区域价格走出洼地。
• 塔牌集团：两广地区水泥价格涨幅最高，预计公司吨盈利改善幅度大。
• 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高。

行情数据

证券代码	证券名称	总市值(亿元)	当前价格	归母净利润(亿元)	EPS	PE	PB	股息率
600585.SH	海螺水泥	2,306	37.82	2021E: 402.1	7.59	6.23	0.90	5.6%
000401.SZ	冀东水泥	161	11.40	2021E: 29.3	4.72	4.39	0.41	4.4%
000672.SZ	上峰水泥	138	17.00	2021E: 29.3	3.60	4.72	0.69	5.0%
000789.SZ	万年青	89	11.15	2021E: 26.2	2.62	4.26	0.69	6.3%
000877.SZ	天山股份	1,080	12.93	2021E: 25.0	0.41	7.47	0.41	3.7%
002233.SZ	塔牌集团	118	9.87	2021E: 26.4	2.64	3.73	0.95	7.6%
600449.SH	宁夏建材	49	10.24	2021E: 27.9	2.79	3.67	0.55	6.5%
600801.SH	华新水泥	338	16.12	2021E: 36.3	3.63	4.44	0.92	6.7%

市场分析

• 水泥出货率：全国出货率63%，周环比下降0.6个百分点，东北、华北地区降幅最大。
• 磨机开工率：全国开工率47%，华东地区开工率回升明显，其他地区表现不一。
• 水泥库存：全国库存59%，周环比提高4.6个百分点，华东、华北库存涨幅较大。
• 水泥价格：全国水泥均价607元/吨，周环比下降14元/吨，中南地区降幅最大。
• 水煤价差：全国水煤价差437元/吨，周环比上涨41元/吨，水泥企业盈利环比上升。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

结论

水泥行业短期价格回落可控，未来需求有望边际好转，供给端受政策影响将逐步趋严。在政策支持与行业优化的背景下，部分企业如华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团和海螺水泥具备较好的增长弹性与盈利改善潜力，值得关注。