20230831-中泰国际证券-联邦制药-03933.HK-上半年业绩超越预期_6页_1010kb

公司：联邦制药（3933HK），报告讨论其2023年上半年业绩和未来展望。

业绩快速上涨：2023年上半年收入同比增长333%至691亿元，毛利增长426%至321亿元，股东净利润飙升1040%至128亿元，超过盈利预期，主要受中间体与原料药需求回暖（收入占比64.7%）、宠物药市场扩张（动保业务收入增1586%）、出厂价提升和费用控制所驱动。

增长原因：中间体与原料药业务收入增414%和341%，毛利率上升30个百分点；抗生素业务受动保产品推动，增长505%；费用优化降低了销售和管理费用率。

未来预测上调：分析师上调中间体、原料药与抗生素业务收入预测，预计这些业务在未来四年复合年增长率（CAGR）分别为103%、88%和64%，主要基于需求复苏和价格稳定的预期。

糖尿病药物拐点：受胰岛素集采影响，胰岛素业务收入下滑196%，但预计影响在2023年后减弱，2024年将恢复增长；同时，利拉鲁肽药物可能在2024年获批上市，有助于抢占市场，潜在成重磅产品。

财务与评级：2023-25E收入和净利润预测上调34%-32%和84%-72%，维持“买入”评级，目标价从892港元上调至968港元，基于70倍2024E市盈率定价。

风险提示：原料药价格波动、胰岛素市场竞争加剧、新药研发延误等因素可能导致业绩低于预期。

其他关键点：公司市盈率、目标价等整体现状显示强劲前景，但需警惕市场风险。