20170809-招商证券-财政月报_美国债务上限风波再起_15页_1mb

报告摘要

2017年8月9日发布的证券研究报告聚焦于美国债务上限风波及7月中国公共类债券发行情况，分析了债务上限对资本市场的影响以及地方债和城投债的发行趋势。

债务上限定义与背景
美国债务上限是指联邦政府根据国会授权可以举借的债务总额，用于支付社会保障、医疗福利、军饷、国债利息等法定义务。自1940年以来，债务上限共上调104次，平均每9个月一次，反映出其对财政政策的持续影响。
债务上限的争议焦点
债务上限的上调往往与财政政策、税改和削减开支等议题捆绑，导致政治博弈。两党在提高债务上限的幅度、频率及削减预算赤字的方法上存在分歧，因此常常在最后关头才达成协议。
债务上限对市场的影响
- 债券市场：在债务上限未通过前，投资者担忧违约风险，抛售短期国债，导致短期国债收益率上升；债务上限上调后，市场风险偏好回暖，国债收益率下降。
- 股票市场：债务上限谈判期间，市场情绪趋于保守，股指下跌；协议通过后，市场情绪改善，股指回升。
历史债务上限风波回顾
- 1995年、2011年、2013年是典型的债务上限风波，其中2011年和2013年均在面临违约的最后关头才达成协议。
- 债务上限的提高往往只是“例行公事”，并未有效约束联邦政府的债务增长。

国债发行情况
- 7月共发行15期国债，总额为3,245.30亿元，较上月减少423.80亿元，但较去年同期增加15.20亿元。
- 发行利率小幅回调，加权平均利率为3.57%，较6月下降8个基点。
政策性金融债发行情况
- 7月共发行47期政策性金融债，总额为2,772亿元，较上月增加460.10亿元。
- 发行利率大幅回落，国开行、进出口银行、农发行的加权平均利率分别下降11.34bp、23.15bp、24.21bp。
地方政府债发行情况
- 7月地方债发行规模达8,453.08亿元，同比上升113.71%，环比增长64.75%。
- 新增债券占比达77.82%，发行期限以中长期为主，平均期限为6.58年，为2017年以来最长。
- 发行方式以公开发行为主，占比96.41%，定向承销发行比例下降。
城投债发行情况
- 7月共发行235期城投债，总额为2,042.72亿元，净融资额为1,021.65亿元，较6月增长89.82%。
- 城投债发行利率整体下降，AA级及以上的城投债发行利率和利差均下降，其中AA级利差降幅显著。
- 城投债主要用于偿还到期债务，占比48.09%。江苏发行规模领先，占24.99%，南京发行总额最高，达107.60亿元。

美国债务上限问题：自1940年以来共上调104次，平均每9个月一次，2008年金融危机后债务上限占GDP比例超过90%。
债务上限谈判影响：通常在协议通过前导致市场波动，短期国债收益率上升，股票市场下跌；协议通过后，国债收益率下降，股市回升。
7月中国债券市场情况：
- 国债发行规模缩减，利率小幅回调。
- 政策性金融债发行规模增加，利率大幅回落。
- 地方政府债发行放量，新增债券占比高，平均期限延长。
- 城投债发行量上升，利率下降，主要用于借新还旧。