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锡行业深度分析总结

核心内容

锡作为全球最稀缺的矿种之一，其资源储量和供给结构受到多方面因素影响，包括资源分布、政策调控、环保要求及下游需求变化。本文主要分析了锡资源稀缺性、全球供给格局、缅甸与印尼的供给变化、中国环保政策对锡矿复产的影响、全球贸易格局及未来锡价走势。

主要观点

• 锡资源稀缺：全球锡资源储量仅为1999年的50%，储采比偏低，仅能保障未来17年的用量，且主要生产国储采比远低于世界平均水平，未来稀缺性将进一步加剧。
• 全球锡精矿供给集中：中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国占全球锡精矿产量的79%，其中缅甸因低成本原矿出口成为影响全球供给边际变化的重要因素。
• 缅甸锡供给变化：缅甸锡矿品位系统性下降，产量回落，但选矿产能提升使得低品位尾矿库存重新成为有效供给。缅甸库存去化拐点预计出现在2017年底至2018年中。
• 印尼锡供给受政策和资源影响：印尼锡精矿品位下降，开采成本上升，同时政府出台多项政策收紧出口，限制未经加工的金属原矿出口，并推动精锡产量增长。
• 中国环保政策压制锡矿复产：2016年《锡行业规范条件》实施后，中国锡精矿产量小幅下滑，环保督察持续压制小型矿山复产，但冶炼产能仍有一定过剩。
• 全球贸易格局稳定：中国、美国、日本是全球主要精锡消费国，其中中国精锡产量全球占比近半，主导全球供需趋势。
• 锡下游需求稳健：传统消费领域需求保持稳定，焊锡消费已取代镀锡板成为最大消费领域，汽车电子需求增长将引领新一轮锡需求周期。
• 锡价有望迎来长牛：全球矿山品位下降、缅甸库存去化、环保政策压制复产、再生锡规模受限、新增矿山储备不足等因素共同作用，预计全球锡供需缺口将扩大，锡价有望长期走高。

关键信息

1. 锡资源与储量

• 全球锡资源储量470万吨，储采比偏低，仅能保障未来17年的用量。
• 中国锡资源储量全球居首，占比23%，与印尼、巴西、玻利维亚和缅甸五国共同占全球储量72%。
• 2016年全球锡精矿产量28万吨，同比小幅下滑1.3%。

2. 全球锡供给格局

• 中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国占全球锡精矿产量的79%。
• 缅甸锡精矿产量从2013年的几乎零供给增至2016年的5万吨，成为全球第三大锡精矿生产国。
• 2017年缅甸锡精矿出口量维持高位，但品位和产量已系统性下降。

3. 中国锡供给情况

• 中国锡精矿产量2016年小幅下滑，但精锡产量相对稳定。
• 云南、广西、湖南、内蒙古、广东和江西六省区占全国锡资源储量的98%。
• 2017年云南矿山采矿证被集中管控，小企业无法复产，仅湖南南方矿业和内蒙古地区预计新增产量3,000-6,000吨。
• 中国锡精矿对外依存度持续上升，主要依赖缅甸进口。

4. 锡价格走势与支撑因素

• 2017年LME锡价维持在20,000美元/吨左右，处于80%成本分位线。
• 全球锡库存处于长周期低位，且开采成本上升，对锡价构成支撑。
• 缅甸库存去化拐点已现，预计2017年底至2018年中出现供给转折。

5. 下游需求与应用拓展

• 锡的传统消费领域包括镀锡板、锡化工、锡合金等，需求较为稳定。
• 焊锡消费增长迅速，已取代镀锡板成为最大消费领域。
• 汽车电子需求增长有望引领锡需求新周期。
• 锡在新能源、催化、传感、光电等领域具备广泛应用前景。

6. 未来趋势预测

• 全球锡供需缺口或将重回扩大态势，锡价有望迎来长牛。
• 未来锡价走势需关注缅甸出口量、印尼政策变化、中国环保督察及下游补库周期。

风险提示

• 缅甸库存去化不及预期
• 新建项目快速投产
• 下游需求不及预期

行业评级

• 投资评级：领先大市-A
• 收益评级：领先大市—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 风险评级：A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动

结论

在资源稀缺、供给集中、环保政策收紧、库存去化拐点即将出现、下游需求稳健增长等多重因素影响下，全球锡供需格局正逐步向紧平衡演变，锡价有望迎来长期上涨趋势。