20231030-浦银国际证券-妙可蓝多-600882.SH-收入尚未出现起色_毛利率大幅承压_但经营效率有所提升_9页_1mb

妙可蓝多研究报告总结

公司财务表现

妙可蓝多在2023年第三季度录得归母净利润531万元，同比下降54%。收入同比下降18%，环比小幅收缩3%。尽管如此，第三季度经营现金流转正，总额远高于归母净利润，表明经营效率有所提升。

原因分析

• 收入压力：奶酪收入同比下降16%，主要因低温奶酪棒需求下降；常温奶酪棒有所增长，但液态奶和贸易产品收入也分别下降12%和30%。
• 毛利率下滑：毛利率同比下降47个百分点，环比下降77个百分点，主因产品结构恶化（高毛利奶酪棒收入下降）和原材料成本及汇率上涨。
• 费用控制：通过大幅削减销售费用率44个百分点和管理费用率10个百分点，有效抵消了毛利率下滑对利润的影响。

未来预测

• 2023年第四季度收入和毛利率预计维持第三季度水平，但费用率可能扩大。
• 2024年起，随着新品推出和需求企稳，收入、产品结构和毛利率有望改善，但行业结构调整可能延迟恢复高速增长至2025年。
• 下调2023-2025年盈利预测；改用DCF模型估值，目标价降至198元人民币（WACC 9%，永续增长率 5%）。
• 投资风险：行业需求放缓和品牌竞争加剧可能性上升。

评级与市场表现

浦银国际维持“买入”评级，目标价198元人民币，当前股价172.52元。预计短期波动，长期潜力需新产品上市推动。图表显示股价自2023年10月30日以来波动下降。